我通過交易隱含波動率水平的變化，發現了巨大的優勢（edge）。這篇文章將解釋其中的方法。
例子：本週 RIVN 的期權上市時，我在大約 150% IV 的水平上賣出了一些 1 月跨式（straddle）。現在它已經降到 129%。
昨日 RIVN 波動率的彭博終端截圖
我在 1 天內捕獲了 21 個 Vega 的利潤！
這本來可能走向相反的方向，但我在這裡為 IV 的公允價值做了大量工作（實際上我把它的定價定得比現在低得多），在本節課中，我將深入講解如何思考隱含波動率水平交易，並親自為它定價。
大多數交易者只想著交易隱含波動率 vs 實際波動率。
也就是我們可能稱之為"theta gang"的那類策略。但是，通過交易期權實際的隱含波動率數值如何變化，外面還有一個充滿機會的世界等待探索。
這篇文章將深入探討如何交易隱含波動率的水平，以及它的盈虧（PnL）是如何運作的。
我提出這個，是因為我花了一些時間研究長期限期權中定價錯誤的機會，我認為那裡有許多優勢可挖。但為了利用這一點，我們需要理解如何為隱含波動率水平定價並進行交易。
注：這些是進階交易。回報可觀。但如果你站在了錯誤的一邊，可能會絕對殘酷。擁有堅實的論點（thesis）和良好的倉位管理是必須的。
全是 Vega 的功勞，寶貝！
交易，就是找到你與市場意見不合的地方，然後正確地表達你對這個分歧的看法。
如果我們要交易隱含波動率的水平，我們需要確保自己暴露於隱含波動率水平的變化之中。
期權天生對此敏感，通過一個叫 Vega 的希臘字母（Greek）來實現。Vega 是隱含波動率每變動 1 個點，期權價格的變化。
例如，如果隱含波動率從 40% 變到 41%，Vega 告訴我們這會影響我們所看期權的價格。如果我們的 Vega 是"1000"，這個頭寸的價值就會變動 1,000 美元。
哪些期權對 Vega 最敏感？
獲得大量 Vega 敞口的主要方式，是往更遠的到期時間走。
當你走得非常遠時，你的 Gamma 很小，因此 Theta 也很小。主要的敞口是 Vega，這就形成了某種程度上的線性交易。
例如：這是 SPY 上 2024 年 1 月跨式的希臘字母：
做空 2024 年 1 月跨式。看看我們的希臘字母！
如你所見，我們對 Delta、Gamma、Theta 的敏感度非常低。但對 Vega 的敏感度卻高得難以置信！這就是為什麼我們在很大程度上把這些視為"線性"交易：盈虧確實隨著隱含波動率的變化而上下移動。
那更近月到期的期權呢？讓我們看看 SPY 本週到期的一個跨式。
做空 SPY 2021 年 11 月 17 日跨式。看起來不一樣吧？
當我們縮短到期時間，Vega 的影響就小得多。如你所見，當我們臨近到期時，Gamma 和 Theta 才是主角！
在任一種情況下，如果隱含波動率上升，你會賺到你的 Vega；如果隱含波動率下降，你會虧掉你的 Vega。所以，當試圖從隱含波動率錯配（dislocations）中獲利時，往更遠的到期時間看是個好主意。
一個略帶驚悚的類比，用來理解 Vega 交易 vs Theta 交易
想像一個人發現自己只剩 1 天可活。他將在一天後到期。到期前那一天的遭遇，對他意義重大。如果那天很糟糕，將是毀滅性的；如果那天很好，則是欣喜若狂。
這說得通，他需要把今天最大化。這一天的結局決定了他生命的質量。
現在想像另一個人，還剩 80 年可活。
突然之間，今天發生什麼就不是什麼大事了。還有好多天呢，所以如果今天平平無奇……也不是世界末日。那麼這個人關注的是什麼？什麼對他感受和人生軌跡真正重要？是他對自己未來的展望，以及他對遙遠將來的預期。
就像那個只剩 1 天可活的人，較短到期的期權對今天發生的事非常敏感。大量的 Theta，大量的 Gamma。
在較長期限的期權上，就像那個還剩 80 年可活的人，更重要的是對未來的展望。如果你的期權在 2 年後到期，今天股價高於它的日均波幅，大體上也不要緊。但如果業務的未來突然從穩定變成不確定，你期權的價值就會劇烈變化。它會劇烈變化的原因，是有大量的 Vega，也就是對隱含波動率變化的敞口。
當隱含波動率的水平與我們以為應有的水平不一致時，就有錢可賺。
交易長期限期權能賺錢嗎？
很多人認為你沒法通過交易長期限期權賺很多錢。所以人們也許會買入 LEAP，並賣出備兌看漲期權（covered call）來對沖，因為 LEAP 對波動率不太敏感。但正如我希望你開始看到的，這再離譜不過了！
例如，讓我們看看一筆在 ARKX 上分享給我的交易。
當它在今年可以交易期權時，我的一位朋友分享了一些關於長期限期權的、非常有趣的研究。1 年期期權的隱含波動率在 40% 交易，而我們的結論是它們值 25% 的隱含波動率。在接下來的幾個月裡，它一路降了下來。隱含波動率下降了 15 個點。
隱含波動率真的是被狠狠壓下來了。
那麼問題是，這筆交易有多賺錢？
這是建倉時頭寸的樣子。看看我們的希臘字母。如你所見……
賣出價 4.825 美元/手
這是結束時它的樣子。
以 2.99 美元/手買回！
期權基本上被砍掉了一半！
因為這筆交易的性質，以及對研究的信心，我和我所知其他處於這個頭寸的人，都能夠把倉位放大到相當大的規模。
這是在六月底
真正有趣的是，市場的定價錯得有多離譜。
隨著我們往更遠的到期時間走，其中一些名字的流動性往往會降低。關注它的人更少。那意味著機會。
例如，在 RIVN 上，我和一起看這筆交易的其他人，基本上在週二早些時候構成了所有的長期限成交量。
因為它的定價差得離譜，加上我們做的研究足夠透徹，我得以在這筆頭寸上大幅加倉。我發現實際上有很多像 ARKX 那樣的機會會出現。所以現在讓我們討論幾個為這些期權定價、並找到這些機會的基本方法。
想法生成（Idea generation）
我注意到的一點是：當實際波動率在近期飆升時，有時整個期限結構（term structure）都會被抬高，遠端會嚴重偏離。
所以我通常在某隻股票、行業或板塊出現壞消息時尋找這類交易。
我以這種方式交易過的例子：
- 當 Archegos 爆倉時。該基金所持公司的長期限波動率，在事件之後依然維持在高位。
- ARKX 上市。期權相當缺乏流動性，且定價非常差。相對於標的股票，它預期了比應有水平高得多的波動率。
- TSLA 的長期期限期權，考慮到公司規模和相對相關資產，被定在了極高的水平。
- KWEB 因為中國市場問題，定價進了極高的波動率（比疫情時還高）。
- RIVN 開始上市交易期權，並以瘋狂的隱含波動率水平為它們定價。
如何為隱含波動率水平定價：DISCA 例子
為了解釋如何為隱含波動率水平定價，我將通過一個我今年早些時候在 DISCA 上做的交易來展開。
請記住，我們要完成的這句話是：市場告訴我，這隻股票以 X 的隱含波動率交易，而我認為隱含波動率水平應該是 Y。
情況
今年早些時候，當 Archegos 基金爆倉時，它持有的股票遭受了重創。簡單地說，它們被壓垮了！這帶來了一個巨大的機會，卻被大部分散戶群體錯過了。期權市場陷入瘋狂。
在基金爆倉前，期權的公允價值大約在 55-58% IV。
但當一切爆炸時，短期的瘋狂運動導致整個期權鏈被抬了起來！！突然之間，90 天和 120 天的期權在以 75%-80% 的 IV 交易！
作為參照，在相同到期天數（DTE）下，疫情期間 IV 是 68%……
基本上，事情看起來真的非常瘋狂。於是我著手為期權定價，並試圖發掘一筆交易。
這裡有兩種為期權定價的方法。絕對價值（absolute value）和相對價值（relative value）。讓我們逐一過一遍 DISCA 的兩種方法；
1）絕對價值定價示例：
絕對價值定價涉及將我們今天在一隻股票上看到的，與它過去看到的做比較。
DISCA 的 7 月期權，在 Archegos 清盤前以 55% IV 交易。隨著事件發生，隱含波動率飆升至 75%。幾天後，事件結束時，它仍然在 70% IV。
即便事件結束了，IV 依然維持在高位。
思考期權是如何定價的，隱含波動率水平在這裡回落是合理的，因為事件的影響已經發生（假設沒有進一步的"連鎖反應"），因此隱含波動率水平應該回落到事件前的水平，也就是 55%。
我認為不會出現連鎖反應的原因是，實際波動率基本上在事件之後就停止了。看看這個：
消息出來後，RV 立刻回到了正常水平！！
在 55% 的正常隱含波動率、事件已結束、RV 回到正常的情況下，預期 IV 回落至 55% 區間，似乎是合理的。
2）相對價值定價示例：
相對價值定價是一種極其強大的期權定價方式。它涉及把我們感興趣的股票的期權，與其他相關的股票做比較。
例如，KO 和 PEP 是強相關的。它們有相似水平的隱含波動率。看看這張圖：
上圖顯示的是：藍色——PEP 90 天 IV。綠色——KO 90 天 IV。底部綠色——KO 與 PEP 90 天 IV 之間的比率。
如你所見，它們一起移動。KO 的波動率上升，PEP 也上升。
看這個比率，你能看到它們之間有一個平均比率，它們圍繞這個比率做均值迴歸。這是因為它們有相關的運動和隱含波動率。當它們之間的價差變得太大時，我們會看到它收斂。
現在想像我們看到了這個：
紅線是一個假設情景，兩者之間的比率飆升了。
在這種情況下，我們同樣可以說，存在一個交易這些公司隱含波動率水平的機會。
我們可以在 IV 較低的那隻上買入波動率，在 IV 較高的那隻上賣出波動率。或者，我們可以尋找哪條腿是"無效率"的、且最可能變化最大，然後只交易那一條腿。
那麼我是如何用相對價值定價來交易 DISCA 的？
首先，我去找一隻相關的股票。我選定的是 FOXA。然後我畫出它們各自的 IV，並查看比率。
DISCA 的 iv30 / FOXA 的 iv30
如你所見，在災難發生時，IV 衝上了天。由於 FOXA 不是這場災難的一部分，很明顯這並非一個影響整個行業的事件，而當災難結束時，波動率應該回到與這種相關性一致的水平。
平均比率約為 1.1-1.2，而 FOXA 在大約 45-50% IV 交易。所以，我們應該看到 DISCA 的波動率回落到大約 55% - 60% IV，這是合理的。
我對 DISCA 的分析非常清晰地描繪了事件後期權應該發生什麼。因為我做了足夠的功課，形成了一個好的論點（thesis），我得以堆上一些規模，並取得了出色的回報。
我的絕對價值和相對價值兩種方法，都指向了 DISCA 隱含波動率一個相似的公允價值：55% 到 60% 之間！
從這裡，我賣出 DISCA 的 7 月跨式，果然，IV 降到了我預期的公允價值，於是我能給自己掙出一次不錯的度假 :)
我在它基本到達我的公允價值時平掉了這個頭寸。
反過來說，如果這筆交易對我不利，我就得回到原點，深挖我的論點。在 IV 飆升時持有這類頭寸，如果你錯了，可能是災難性的，所以需要大量工作去弄清楚為什麼它在對我不利。
在另外幾筆頭寸上，它在短期曾對我不利，但到最後我是對的。不過熬過那些風暴絕非易事，尤其是當你賬上有相當數額的錢時。這就是為什麼我總是強調在擴大交易規模之前，搞懂你那一套的重要性。
結論：
通過懂得如何為隱含波動率水平定價，你可以形成真正紮實的想法，獲得豐厚的回報。這是今年我的主要策略之一，尤其是在 meme 股狂熱、中國緊張局勢等背景下。
重要的一點：
這不是關於單純賣出高 IV。很多時候，IV 高是有原因的。這關乎為 IV 定價，並在它昂貴時賣出。
很多交易者犯了因為 IV 高就賣出的錯誤，但我希望這篇文章能幫你以不同方式思考波動率，並給你一些關於在哪裡能找到市場中真正優勢（edge）的思路。
記住，一旦你對 IV 應該處於什麼水平有了想法，如果它與市場定價不同，你就可以做一筆交易。
如果你有任何問題，留下評論，我會盡力幫忙。
祝交易順利，
~ A.G