期權賣方常用的一項指標是 IV 百分位（IV Rank）。在這篇文章中，我們將回答這個問題：我們應該賣出高 IV 百分位嗎？
大多數散戶期權交易者都理解"低買高賣"的概念，並將其視為成功交易的核心原則。
當你變得更進階之後，你會了解到方差風險溢價（VRP）。正是在這個時候，由於我們關心的是賣出期權，我們通常會開始尋找昂貴的期權來賣。
我們面臨的挑戰是識別昂貴的期權。一旦我們能找到某個真正只值 5 美元、卻以 10 美元交易的東西，這就變成了一場輕鬆的遊戲。難的部分在於知道某樣東西真正值多少。
散戶交易者試圖尋找昂貴期權最常見的方式，就是使用 IV 百分位（IV Rank）。IV 百分位告訴我們，今天一隻股票的隱含波動率，相對於過去 1 年裡我們看到過的最高和最低水平處於什麼位置。如果我們看到一個 100% 的 IV 百分位，這意味著該隱含波動率處於過去 1 年中的最高水平。
大多數散戶交易者會把高 IV 百分位解讀為一個賣出信號，而且他們這麼想是有道理的。
比如，如果我們看看 VIX，可以看到它是均值迴歸的。當它走高時，通常會回落；當它走低時，通常會回升！
VIX 價格圖。當它走高時，它會回落；當它走低時，它會回升。
但我們需要問自己的是：
"在 IV 高的時候賣出，能否提高我們的回報？"
在我們評估賣出高 IV 百分位是否有利可圖之前，我們需要先界定什麼才構成"有利可圖"。例如，如果在 IV 高時賣出能賺錢，但表現卻不如一直賣出期權，那它就不算好。我們給策略加一個過濾器，是為了改進策略，而不是為了複雜而複雜。
所以，我們要做的第一件事，是創建一個基準，用來和"賣出高 IV"做比較。
這裡有一個回測：自 2007 年以來，我們每個月都賣出隱含波動率。在這個回測中，我們賣出 30 天跨式（straddle），然後每 20 天再平衡一次。
這就是我們得到的結果。
如你所見，它表現還行。年化回報是 5.5%，考慮到我們的最大回撤，這算不錯。這意味著我們可以在這裡適度加一點槓桿，並做得相當好。
這就是我們的基準。
現在讓我們看看，如果我們在高隱含波動率時賣出，表現會怎樣。
我們要做的是在高隱含波動率環境（IV 百分位 > 60%）下賣出同樣的跨式。如果隱含波動率相對於過去處於高位，我們就賣出跨式。
這是我們得到的結果：
我們在 2009 年危機之後有一段還行的時期，當時保險很貴，而實際波動率開始下降。
但總體而言，它表現不佳，而且我們在 2020 年的下行行情中實際上遭到了重創。
這很奇怪，對吧？
如果隱含波動率是均值迴歸的，我們為什麼會虧損？在高波動率時賣出隱含波動率，難道不是理所當然的嗎？因為未來它會回落，我們可以再買回來？
不幸的是，答案是否定的。
我們實際看到的是：在低波動率環境下賣出隱含波動率，反而表現得極好。
為了說明這一點，讓我們看看 SVXY 在史上最低隱含波動率時期——2017 年——的表現。
對於那些不知道的人來說，SVXY 是做空波動率指數。它在 VIX 的近月期貨上賣出波動率。
看看這個：
我們看到，SVXY 在 2017 年表現極佳。在波動率最低的那一年，它迎來了史上最好的表現。這太反直覺了！
這很瘋狂，因為從理論上講，賣出高隱含波動率是有道理的，因為它會回落；而賣出低隱含波動率不應該賺錢，因為它只會回升。
那麼實際發生了什麼？
發生這種情況的原因是：
當隱含波動率高時，實際波動率會超過隱含波動率；而當隱含波動率低時，實際波動率遠低於隱含波動率。
再回顧一下：隱含波動率是市場對未來實際波動率的預測。實際波動率是實際發生的波動程度。
舉個例子：
假設 AAPL 今天上漲了 10%。這是一個已經實現的變動，它確實發生了。如果市場原本隱含的預測是 5% 的變動，我們就會說實際波動率超過了隱含波動率，賣出期權就不會賺錢。
所以讓我們想一想。
當波動率真的很高時，我們看到實際波動率跑贏了隱含波動率。這基本上意味著，市場並沒有把實際會發生的波動幅度考慮進去。
而當波動率較低時，市場高估了實際波動率。
這是有原因的！想想看，波動率會聚集（volatility clusters）。也就是說，如果今天的波動率很低，那明天的波動率很可能也很低。
在好年景裡，人們仍然會買保險。他們會買入那些保護性期權。儘管他們"用不上這份保險"，但保險提供方仍然會收取一筆權利金，以補償他們將來不可避免地需要用上它的時候。這種買盤壓力，使得隱含波動率始終保持在高於實際波動率的某一水平上。
基本上，因為一切平靜，我們收取風險溢價（risk premium）要乾淨利落得多。
但一旦實際波動率飆升，每個人都已經受到保護了。
他們已經用權利金保護好了自己，以應對未來的變動。
不僅如此，在一切瘋狂的時候，給波動率定價也變得困難得多！
所以，即便我們看到了這些巨大的變動，隱含波動率實際上並沒有像在低波動率環境中那樣跑贏實際波動率。
這意味著，賣出高隱含波動率實際上可能非常糟糕，而在較低的波動率環境中賣出波動率反而可能非常賺錢，因為波動率真的很低時，人們總是會高估明天的波動率。
為了說清楚這一點，讓我們看看過去 10 年的隱含波動率 vs 實際波動率。
紅線是實際波動率，黑線是市場所隱含的波動率。
你可以看到，這兩條線試圖互相跟隨。這是因為隱含波動率和實際波動率之間存在相關性。
當這兩條線位於圖表的低位時，隱含波動率線高於實際波動率線。
而在高位時，實際波動率跑贏了隱含波動率！
所以這是散戶群體中存在的一個巨大誤解。
我們通常喜歡在隱含波動率很高時賣出，而實際上那並不是賣出波動率的最佳時機。
附贈：知道了這一點，這裡有一個在交易 SPY 股票時表現相當不錯的策略。
我特別分享這一個，是因為它很酷。
我們要做的是：在波動率低時買入 SPY 股票；在 SPY 波動率高時平倉離場。
我們用來判斷高/低隱含波動率的指標，是 VIX 期貨曲線。如果近月高於次月，這就是我的高隱含波動率信號。當近月跌破次月時，我們就買入 SPY。
這張圖顯示了該策略的回測。以下是它的表現！
回測中共有 174 筆交易，遵循這個策略實際上讓我們避開了金融危機和 COVID19 的環境。它的夏普比率（Sharpe）為 2.7！
它表現得相當好，而且如果你願意，今天就可以開始這麼做。
這裡有一個例子，用來幫助說明本文的要點。
想像我們在看一隻股票。我們叫它 $XYZ。
昨天，$XYZ 以 10 美元交易。今天，它瘋狂跳空高開，現在以 100 美元交易。它現在貴了嗎？
假設明天它又跳空上漲 100%，到 200 美元。它現在貴了嗎？
嗯，也許吧。但如果我告訴你這隻股票其實值 1,000 美元呢？那麼現在即便經歷了巨大的上漲，它其實也是個巨大的折扣！！
同理，IV 百分位並不能真正告訴我們期權的價值。
回到 2020 年 3 月，人們在 VIX 30 時賣出波動率，因為它的 IV 百分位是 100；然後在 40、50、60、70、80 的 VIX……人們虧了很多錢。
我確實覺得 IV 百分位在用來建立一個"正在移動的股票"觀察清單時很有用。它是一個很好的過濾器，能把整個市場縮小成一個更易管理的列表。但它不是賣出信號。
永遠記住：
某樣東西價格高，並不意味著它貴。某樣東西價格低，並不意味著它便宜。
只有當我們對它公允價值有了判斷，才能確定它是便宜還是貴！
希望你覺得這篇文章有幫助，如果有任何問題請告訴我，我們下一部分見。
注： 如果你想看本系列的其他部分，它們都鏈接在我的主頁上。
祝交易順利，
~ AG