這篇文章解釋了什麼是偏度（skew），並給出 2 個如何利用它交易的例子。
如果你理解了偏度，它將幫助你理解為什麼期權會以當前的方式被定價。
它為交易機會打開了許多扇大門。
偏度被用來推斷股票未來的隱含分佈。需要記住的一件事是：期權是基於股票未來的分佈來定價的。
在我們深入之前……我們首先需要了解一些基礎知識。
請看下面的圖表。
這是一張顯示股票不同回報率出現頻率的圖表。我們能從中注意到什麼？
X 軸是股票的每日收益，Y 軸是該每日收益出現的頻率。
我們可以看到，最頻繁出現的收益是 0%，而大幅上漲或下跌的可能性是相等的（上漲 5% 與下跌 5% 的出現頻率相同）。我們稱之為"正態分佈"。
如果我們查看一隻股票過去一年的收益，發現它呈正態分佈，我們可以得出什麼結論？嗯，我們可以說：
- 大部分時間，股票的變動幅度約為 0%
- 出現大幅上漲和大幅下跌的機會均等
很簡單，對吧？但事情是這樣的……
股票的收益通常並不是這樣的。
你聽過這句話嗎："股票上漲像坐扶梯，下跌像坐電梯"？
我相信我們大多數人都聽過這句話。它在告訴我們什麼？它告訴我們，股票往往緩慢上漲，然後迅速崩跌。
或者……
大多數時候，我們看到股票小幅上漲。偶爾，我們會看到大幅下跌。
正因為如此，股票收益的分佈通常並不是正態分佈。它看起來更像是這樣。
從上圖我們可以看到，大部分時間我們看到的都是頻繁的小幅上漲，以及不常見的大幅下跌。曲線的頂點略微偏向 0 的右側，而圖表的左側比右側要略微高一些。
既然這是典型股票收益的樣子，我們可以得出什麼結論？
- 股票最頻繁的每日收益是一個小幅上漲。
- 大幅下跌發生的頻率高於大幅上漲。
正如我們所看到的，這個分佈是 有偏度的（skewed）。
當一個分佈的某一條尾部比另一條更長時，就產生了偏度。如果我們看上面的圖表，可以看到左側的尾部是偏斜的。由於它在負方向上有條長尾，這被稱為負偏度（negative skew）。
如果大幅正向變動的頻率高於大幅負向變動，我們就稱之為正偏度（positive skew）。
一個有趣的問題……
既然這是股票收益的典型分佈，並且我們知道期權是用來對股票未來的波動率下注的，那麼我們應該預期看漲期權和看跌期權分別如何定價？
（記住，期權試圖為股票收益未來的分佈定價。）
一個更有趣的答案……
我們會預期股票的看跌期權比看漲期權更貴，因為 風險偏向下行。
讓我們拆解一下。
偏度（skew）是虛值（OTM）看跌期權的隱含波動率與虛值（OTM）看漲期權的隱含波動率之間的差異。它向我們展示了期權鏈上供需所在的位置。
舉例來說：
對於一隻 90 美元的股票，你可能會看到類似這樣的情況：100 美元的看漲期權在 40% 的隱含波動率上交易，而 80 美元的看跌期權在 60% 的隱含波動率上交易。
這告訴我們，看跌期權比看漲期權更貴。
大多數持有股票多頭的人，都會通過買入看跌期權來對沖自己的崩盤風險，因此你通常會看到看跌期權需求高、而供給相對低。
這很有道理，對吧？讓我們用標普 500 的期權來思考一下。
全世界基本上都在做多股票。那麼他們去哪裡對沖？通常，養老基金之類的機構會買入看跌期權，或是在標普 500 這類標的上賣出看漲期權。這就在看跌期權一側創造了巨大的需求，而在看漲期權一側創造了大量的供給。
大概率我們會看到小幅的向上移動，但如果真要出現崩盤，大概率也是向下的。對這種下行風險的保護（或暴露於這種風險之下）是要花錢的！
看漲期權與看跌期權的這種價格差異，就是我們所說的偏度。
觀察偏度主要告訴我們兩件事：
- 市場認為最可能發生的變動方向是什麼
- 市場認為大級別行情的風險在哪個方向
這裡的關鍵詞是：偏度告訴我們的是市場隱含的不同變動的可能性。
這一點很重要，因為我們作為交易者賺大錢的方式，就是找到那些我們與市場看法不一致的地方，並據此交易。
理解市場認為會發生什麼很重要，這樣你才能把它和你自己對市場的看法做比較。
讓我們調出 SPY 的偏度，看看它實際長什麼樣。
SPY 的偏度，2021/10/19
基本上，X 軸是看漲期權的 Delta，Y 軸是隱含波動率。
或者更通俗地說：
左側是虛值看漲期權，中間是平值（ATM）看漲/看跌期權，右側是虛值看跌期權。
注：有些軟件會把方向反過來畫。
通過可視化，我們可以快速看到期權鏈的不同部分彼此之間是如何定價的。
正如我們所見，虛值看跌期權的隱含波動率高於虛值看漲期權。這就是我們所說的"看跌偏度（put skew）"。
這是我們在股票上通常會看到的情況。
再次強調，這是因為它們通常會有小幅、頻繁的向上移動，然後是不頻繁的大幅向下移動。
一隻股票的偏度總是長這樣嗎？
市場是活的，所以一切都會變化。
- 市場狀況會變化
- 股票會有重大新聞發佈
- 內部人士在收購發生前就已知情
- WSB 試圖逼空一隻股票
- 一場大型訴訟即將了結
- 一家制藥公司的新藥正在等待審批
隨著市場中不同變量的變化，偏度也會隨之改變，以反映市場對未來的預期。
如果一隻股票被逼空並跳漲了 100%，它的偏度最可能長什麼樣？
我們可以通過回答以下兩個問題來猜測：
- 未來最可能發生的變動是什麼？
- 未來的風險在哪裡？
在這些被逼空的 meme 股（散戶概念股）案例中，最可能發生的事情是它小幅向下移動。而風險在於它會持續大幅上漲。所以它的偏度可能看起來像這樣：
如你所見，在 AMC 上，偏度嚴重倒向看漲期權一側！但它一直都是這樣嗎？
這是一個偏度變化的絕佳例子！在整場 meme 股狂熱之前，AMC 有著大量的看跌偏度。這很合理，因為當時的風險是股票會大跌。
但在它開始被逼空之後，情況變了。現在的風險是它會一飛沖天（moons）！於是期權市場做出調整以反映這一點。
虛值看漲期權從比虛值看跌期權便宜，變成了更貴！
隨著時間推移，偏度會發生變化，以反映市場對於從現在到你關注的到期日之間，這隻股票可能發生什麼的看法。
是的，每個到期日都有它自己的偏度。這是因為我們是在跨行權價觀察，而每個到期日都有它自己的行權價！我知道，這可能有點令人困惑……但一旦你理解了偏度的概念，你就能好得多地理解這個市場。
我們如何借偏度獲利？
交易偏度有非常多不同的方式。風險逆轉（risk reversal）、價差（spreads）、賣出或買入期權……
簡而言之，當我們與偏度看法不一致時，我們就可以交易它。
這裡有 2 個我們如何交易偏度的例子（還有更多，但這裡給出兩個）：
1）我們可以交易偏度的變化
以下是 TSLA 30 天偏度的時間序列：
我們能看到什麼？我們可以看到，TSLA 的看跌偏度在上週變得非常陡峭，達到了兩年來的最高點。我們本可以在這裡做一筆交易，押注它會回落到一個更典型的水平。
這裡最優的交易本來是風險逆轉（risk reversal），因為它既能從偏度回落中賺錢，又能從正向 Delta 中賺錢！
如何找到這樣的交易：
你要做的第一件事是，掃描那些偏度偏高（elevated skew）的股票。你可以使用像偏度百分位（Skew Rank，類似於 IV 百分位，但是針對偏度）或者簡單的"偏度（Skew）"這樣的過濾器。
然後我會查看偏度的時間序列（如上圖），用它來幫助我評估相對於過去所看到的水平，變化有多大。
接下來，我會查看不同到期日的偏度，看哪裡偏離得最嚴重。
一旦你發現某隻股票的偏度發生了劇烈變化（向上或向下），你要做的第二件事是問自己這個問題：為什麼會發生這種情況？
如果我們能理解原因，我們就能判斷其背後的合理性。是人們過度炒作某件事嗎？現在是不是恐懼過頭了？
如果我們認為市場對某件事反應過度（或反應不足），我們就可以做這樣的交易！
2）我們可以利用偏度來獲得一筆高盈虧比（R:R）的交易
我喜歡做的一件事，是藉著陡峭的看漲偏度（call skew），交易非對稱蝶式（unbalanced flys）。這基本上是你在市場上能買到的最好的"彩票"。
看看這個：
我今天掃描了那些看漲偏度昂貴的股票。COIN 出現在了我的雷達上。
這是我所看到的：
相對於歷史偏度，它現在偏向看漲一側的程度，是有史以來最高的！
查看了幾個不同的到期日後，看起來偏度在近月期權（綠線）上最陡峭。
COIN 的偏度已經達到了它所見過的、最高的看漲偏度水平！
這相當瘋狂，市場在這裡給上行風險定了一個很高的價格。
現在假設我對 COIN 看多。我認為它在接下來的一週還會再漲 5%。
我們在這裡做的是一筆 1-3-2 蝶式（fly），嵌入到看漲偏度中。
我們每做一組蝶式支付 65 美元，而每組最大賠付高達 935 美元！
我們買入了一張平值看漲期權，並通過賣出 3 張虛值看漲期權來為它融資！然後我們再往更虛的方向走一步，買入 2 張作為對沖，從而給了我們這筆風險被定義得很好的交易。
這些是我最喜歡的"小賭一把"。低風險，超高回報。
我特別喜歡在財報（earnings）前後做這種交易，有時你能找到像這樣瘋狂的交易！
結論
偏度只是向我們展示了看漲期權與看跌期權之間供需的平衡。人們是更渴求看漲期權？還是更渴求看跌期權？
當我們能理解這一點時，許多大門就敞開了。但請記住：懂得偏度並不是一種優勢（edge）。它只是期權市場的一個特徵，如果我們想要理解自己所看到的東西、並構思出更好的想法，就需要去理解它。