這篇文章將教你如何正確交易財報 IV 暴漲（Earnings IV Ramp），以及大多數交易者會犯的常見錯誤。
隨著一家公司臨近其財報事件，我們通常能看到其期權的隱含波動率上升。
現在通常來說，當你買入一個期權、且隱含波動率上升時，你會賺錢。這是因為當你買入一個期權時，你是多 Vega 的，也就是說，如果隱含波動率上行發生變化，你就會賺錢。
正因如此，在散戶群體中，一種交易“財報前 IV 暴漲（IV Ramp）”的策略流行了起來。
什麼是 IV 暴漲（IV Ramp）？
IV 暴漲（IV Ramp）是我們在大事件之前目睹的一種現象。隱含波動率一直上升，直到事件當天，然後一旦事件結束，就會斷崖式下跌。
這是因為投資者在消息發佈前對沖風險、交易者在消息發佈前下投機性的賭注。這推高了事件前期權的價格。正如我們所見，Facebook（FB）在發佈財報後的第二天大約波動 +/- 5%。大多數股票的年度回報，很大程度上取決於它們每個季度財報當天表現得好壞。
我們能通過交易 IV 暴漲賺錢嗎？
交易者常問的一個問題是：我們能不能在財報事件前幾天或幾周買入期權，並因隱含波動率上升導致期權價格上漲而獲利？
一如既往，答案是能 而且 不能。
關於這個主題有一些不錯的研究，但這些研究大多被那些宣稱它是一筆輕鬆賺錢交易的“交易推銷員”所掩蓋。
真正的 IV 暴漲到底是什麼？
如果我們想判斷 IV 暴漲是否是一件可以交易的事，我們首先需要真正理解它是什麼。
記住，我們在這裡交易的是波動率。
首先，我們要從識別幾種不同類型的波動率開始。後面我們會講到它們。
1) 財報周圍的三種波動率類型：
想像我們在看一個在中間夾著一次財報事件的期權。我們可以把這個期權分成 3 部分。
- 環境波動率（Ambient Volatility） —— 這是股票在進入事件前會實現的波動率。例如，如果 FB 在 5 天后發佈財報，而我們看的是一個 10 天的期權，環境波動率就是臨近事件前那 4 天的波動率。
- 擴散波動率（Diffuse Volatility） —— 這是從事件後第二天到期權到期日之間我們看到的波動率。所以如果財報日期在 5 天后、我們的期權在 10 天后到期，擴散波動率就是從第 6 天到第 10 天的波動率。
- 事件波動率（Event Volatility） —— 這是與財報事件相關的波動率。如果財報日期距今天還有 5 天，那麼第 5 天的波動率（市場隱含股票在財報上的波動幅度）就是事件波動率。這正是我們要嘗試交易的東西。
好的，我們理解了財報事件周圍的 3 種波動率。但我們還沒法進入任何解決方案。還有另一個概念我們需要理解。
2) 波動率是合成時間（Volatility is synthetic time）
這意味著，波動率上升，等同於增加期權的到期時間。
舉例：
一個還剩 20 天到期、波動率為 30% 的看漲期權，價格可能是 $5；然而，同樣行權價的看漲期權，若還剩 30 天到期、波動率為 25%，價格也可能也是 $5。
在這個例子中，我們增加了時間，但降低了波動率，導致期權保持了完全一樣的價值。
時間提升期權價值，是因為期權變成實值（ITM）的概率更高；波動率起的是同樣的作用。
因此我們說，波動率是合成時間。
既然我們知道了這點，想像一個 Facebook 在 5 天后發佈財報的情形。
事件波動率是 100%，而環境波動率（事件前的波動率）是 25%。
下面是我們期權中計入的每日隱含波動率（IV）。
- 第 1 天 -> 25% IV
- 第 2 天 -> 25% IV
- 第 3 天 -> 25% IV
- 第 4 天 -> 25% IV
- 第 5 天 -> 100% IV（財報日）
一個簡單的理解方式：
你可以把它想成一條運送箱子的傳送帶。每個箱子是“1 天的波動率”。在我們的例子中，有 5 個箱子，第 5 個箱子比其他的都大得多。
注意：波動率是可加的。所以你在券商屏幕上看到的隱含波動率會是類似 40% 這樣的數字。這是因為我們取了全部 5 天的平均值。(25 + 25 + 25 + 25 + 100)/5
你可以把它想成取傳送帶上所有箱子的平均重量。然後我們用它來說帶上箱子的“隱含重量”。
現在來看看，隨著我們越來越接近財報日，隱含波動率會發生什麼：
當我們持有這個期權，時間在流逝。我們從第 1 天，走到第 2 天。
傳送帶向前移動了，最前面的箱子（第 1 天）掉了下去。現在帶上只剩 4 個箱子。
現在這個期權看到 3 天的環境波動率和財報日。
當距離財報還有 3 天時，我們的隱含波動率是
(25 + 25 + 25 + 100)/4 = 43.75%
然後剩 2 天：
(25 + 25 + 100)/3 = 50%
然後剩 1 天：
(25+100)/2 = 62.5%
直到只剩財報日：
我們的波動率就僅僅是事件波動率 —— 100%。
你看到這裡發生什麼了嗎？
傳送帶上“剩餘箱子的平均重量”在增加。但這不是因為任何一個箱子變大了。而是因為把平均重量拉低的小箱子變少了！
看起來像是隱含波動率的上升，其實只是環境波動率從傳送帶上滾落了下去。
簡而言之，IV 暴漲是一種錯覺。
現在來點數學。
現在我們可以聚焦於我們下注的東西 —— 事件波動率。要計算事件波動率，我們需要把總的隱含波動率（你在屏幕上看到的波動率）拆成 2 部分。
- 第 1 部分 —— 環境波動率 / 擴散波動率
- 第 2 部分 —— 事件波動率
在我們的例子中，我們會用期限結構來算清環境和擴散波動率是多少。公式是：
所以舉例來說，如果 FB 的 30 天隱含波動率是 40%、60 天隱含波動率是 35%，那麼擴散波動率就是：
sqrt[(35^2 * 60 – 40^2*30)/(60-30)]
擴散波動率 / 環境波動率 = 29.15%
現在有了這個，我們來解事件波動率。
為此，我們從總波動率中減去擴散/環境波動率。對於 30 天的期權，我們會有 29 天的 29.15% 和 1 天的事件波動率。解法如下。
在我們的例子中，公式是：
sqrt[40^2*30 – 29.15^2*(30-1)]
這等於 152% 的事件波動率。
這個方法並不總是準確，因為期限結構並不是平坦的。
注意：有一些計算器和工具可以做這個。它們讓你能輕鬆找到“非事件”波動率，並算出事件波動率。這是我用來查看不同到期日計入了多少事件波動率、以及隱含波動幅度（implied move）計算器的工具。
如果你想在這些交易上賺錢，就必須找到事件波動率/事件的隱含波動幅度被低估的情形。
例如，如果平均而言 FB 在財報日前有 120% 的事件波動率，而今天的事件波動率只有 80%。我們可以買入一個寬跨式（strangle）或跨式（straddle），期待事件波動率上升（Vega 收益）。
通常，你會對你的頭寸做 Delta 對沖，以抵消 Theta 的損耗。
下面是 Facebook 7 次財報事件的實際數據圖。
在這張圖裡，我們展示了進入財報事件時的隱含波動率。我們看到，隨著臨近事件，隱含波動率上升。現在你知道為什麼了！
在下一張圖裡，我們單獨隔離出了事件波動率。這向我們展示了實際的事件波動率是如何隨時間變化的！
正如你所見，大多數時候，事件波動率變化不大。它保持得相當平穩。有一次（aqua 水色線）事件波動率在進入事件前顯著上升了。
^ 正是這些情形（aqua 線），如果你在玩 IV 暴漲，你的期權頭寸最有可能賺錢。但如你所見，這並不“總是”發生……如果你只看期權的 IV，你可能會以為它總會發生。
結論：
如果你想交易“IV 暴漲”，你真正應該尋找的，是那些事件波動率便宜的公司。
我們交易的是一家公司財報實際隱含波動幅度的變化！
注意： 一旦你知道了事件波動率，你就能算出股票實際的隱含百分比波動幅度。這正是我在交易財報時通常把它轉換成的東西，因為我的工具集也是這麼做的。
做完這個，我就能做一些事，比如把隱含波動幅度（implied move）隨時間畫成圖，甚至掃描出當前隱含波動幅度低於其通常水平的股票。
上面的掃描器，就是我用來生成圍繞財報我關注清單的工具。通常我交易的是財報波動幅度，但像這樣的列有助於更細分的搜索，比如交易“IV 暴漲”……或者正如我們現在應該稱呼它的……隱含波動幅度暴漲（Implied Move Ramp）:)
我希望這篇文章能澄清一些關於進入財報時隱含波動率變化的誤解，並希望能給你一些關於如何正確交易事件前拉昇的思路！
交易順利。
~ AG