這篇文章將深入探討期權交易中最重要概念之一。
理解這個概念會改變你對期權交易的看法（變得更好）。這個概念叫做波動率。
作為一名期權交易者，你其實是在表達對波動率的看法……有些人知道這一點，有些人則不知道 :P
因為期權會到期，我們現在不僅要關注股票會往哪個方向移動，還要關注它在給定的時間段內會移動多大幅度。
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我們開始吧！！
示例 1：對比兩隻股票。
假設我們在看 $AMC 和 $KO（可口可樂），我們想比較這兩隻股票在 3 天內的走勢。
如果我們看 KO，這是一家存在了很久的公司。我們瞭解它賺多少錢、怎麼賺錢、未來的營收大概會是多少，等等。所以在日常基礎上，我們不應該預期股價會出現劇烈波動。
也許第 1 天我們看到股價漲了 +1%，第 2 天跌了 -1%，然後第 3 天又漲了 +2%。
但如果我們看 AMC 呢？
根據我們對 AMC 的瞭解，它的波動很大。它可能一天漲 10%，第二天跌 15%，第三天又漲回來 20%！
想想這兩隻股票。顯然 KO 比 AMC 穩定得多。KO 的風險比 AMC 小得多。
那麼，你覺得這兩隻股票中，哪一隻的期權會更貴？
AMC 的期權相對 $KO 更貴的原因，是因為 AMC 出現大幅波動的風險更高。記住，期權市場試圖為未來會發生的事情定價。既然 AMC 明天波動 10% 的概率遠大於可口可樂，AMC 的期權就比 KO 的期權隱含了更多的未來大波動風險。
簡單一句話： AMC 比 KO 的波動率更高。
如果兩隻股票都以每股 $100 交易，我們會預期 AMC 上那個行權價為 $100 的看漲期權要貴得多，因為它出現更大波動的概率更高。記住！一筆交易中既有買方，也有賣方。
所以如果 AMC 那個期權只賣 $2 左右，我們都會想去買，而沒人願意賣，於是價格就會上漲（供需關係）。
那麼我們為什麼要關心波動率？
它是市場用來決定期權應該賣多少錢的一個因素。
大多數散戶交易者在期權領域對價格不敏感。他們更關注期權帶給他們的風險敞口，而不是期權的成本。但隨著我們深入學習本課……要真正開始思考期權的價值。如果我們能出去找到一個定價 $10、但實際只值 $5 的期權，我們就找到了一筆很棒的交易。所以，讓我們把這裡的一切都拉回到期權的價值上來。
小結 1：
- 波動率不過就是某隻股票波動的幅度。
- 期權價格的一個重要因素，是市場認為一隻股票未來會有多大的波動。
- 既然波動率是市場為期權定價的重要組成部分，我們可以說，期權價格隱含了未來的波動率。
- 波動率不是方向。從根本上說，它是波動的幅度，而不是股票走的方向。
- 如果你在交易期權，你就是在交易波動率。理解波動率是理解如何交易期權的重要一環。
波動率的三個圈
既然我們（大體上）理解了波動率是什麼，我們需要明白，有不同形式的波動率在影響著每一隻股票。為了解釋這一點，Predicting Alpha 做了一個講解得非常好的演示。它被稱為波動率的三個圈。
影響任意一隻股票的波動率有三種形式。
- 第一種波動率叫做市場波動率。
市場本身有波動率。我們能看到的所有股票都存在於市場之中。假設市場崩盤。我們關注的所有股票也都會受到沉重打擊。市場凌駕於我們關注的所有股票之上，整體市場發生的事會影響所有股票。
所有股票都存在於市場之中，因此受市場發生之事的影響。
- 第二種波動率叫做非事件波動率
假設我們放大，單獨看某一隻股票。我們會發現另一種形式的波動率，叫做非事件波動率。非事件波動率是股票在常規日常交易中的波動。這家公司最近表現如何？它平均每天波動 1%？還是 10%？舉例來說，$KO 的非事件波動率會低於 $AMC。不同的股票日常波動幅度各不相同。
每隻股票都有其獨特的日常波動，與該公司的交易活動相關。
- 第三種波動率叫做事件波動率
如果我們再放大一點，會看到在每家公司內部，都有一些關鍵事件在推動股價大幅波動。財報事件、產品發佈、藥物獲批，等等。公司事件會把新信息帶入市場，導致股價出現我們通常看不到的“跳變”。正因為如此，事件可以為一隻股票帶來短時間的劇烈高波動。
在股票的常規波動之中，存在一些推動短時間快速劇烈波動的大事件。
通過考慮這三種形式的波動率，我們就能理解是什麼在驅動股票波動，或者在影響期權的價格。
舉例來說，如果股市崩盤，它會掩蓋一家公司的非事件波動率。即便這隻股票平時平均每天只波動 1%，市場崩盤也可能讓它波動大得多。
再舉一例，當 GME 在過去幾個月瘋狂波動時，圍繞其財報發佈的事件波動率幾乎和非事件波動率一樣高，就好像沒有任何“事件影響”被計入價格。
把它與期權聯繫起來
假設我們在看一個還有 30 天到期的期權。綜合考慮三種形式的波動率，市場會努力判斷這隻股票在未來 30 天可能波動多少。
如果股票以 $100 交易，而平值看漲和看跌期權各自賣 $5（股價的 5%），我們可以把它們相加，看到市場隱含的“區間”（平值跨式）是 $10，即股價的 10%。
這告訴我們，市場認為這隻股票在未來 30 天會上漲或下跌 10%。期權價格反映的是市場隱含波動率。
假設在這 30 天的中間有一次財報事件。我們現在可以說，市場波動率、非事件波動率和事件波動率，全都是市場計入期權價格的“上下 10%”的一部分。
三種形式的波動率都在影響這個期權。你能想到事件波動率會如何扭曲我們對這段時間波動的看法嗎？
為什麼這很重要？嗯，如果我們知道在那個時間段中間有一次財報事件，我們可以利用三個圈來想到：市場隱含的這 10% 波動中，很可能很大一部分會發生在那一天，而其餘 29 天我們只會看到很小的波動。我們可以用一些分析工具來嘗試把事件波動率和非事件波動率分離開，以判斷是不是這種情況，這對賣出期權、並且確切知道自己賣的到底是什麼非常有用。
我們可以從非事件/市場波動率中提取出事件波動率。這有助於我們理解市場對事件隱含了多少波動，以及期權價值在事件過去後會如何變化。
上圖展示了 DAL 的期限結構，以及不同剩餘到期天數（DTE）中計入了多少財報事件波動率（財報在本週）。
波動率三個圈很酷的一點是，我們可以把想要交易的那一種單獨隔離出來
根據你認為是哪種形式被錯誤定價，你可以把某一種波動率單獨隔離出來。例如，如果你只想交易一次財報事件，你可以構建你的交易，把大量的市場和非事件波動率都剔除掉！
關於這一點，我會在以後聊財報交易的那篇文章裡詳述。
小結 2：
- 影響一隻股票的波動率有三種形式：市場波動率、非事件波動率，以及事件波動率。
- 市場波動率就像是“水漲船高、潮起潮落影響所有船隻”，非事件波動率是股票的日常波動，而事件波動率是新信息進入市場（財報、產品發佈等）所引起的短時間劇烈波動。
- 期權價格反映了這三種形式的波動率，在期權到期前這段時間內的影響。
- 我們可以根據想要交易的對象，來隔離不同形式的波動率。
隱含波動率 VS 實際波動率
想像你在賽馬場，想為下一場比賽下注。
你看了一眼賠率，發現一匹名叫 Seabiscuit 的馬奪冠的賠率是 4:1。不錯！市場說，只要 Seabiscuit 拿第一，你只需冒 1 的風險就能賺到 4。你做了些計算，認為它有 50% 的概率拿第一（市場隱含的勝率約為 25%），於是覺得這是筆好賭注。於是你下注了。
然後比賽開始，儘管起步不錯，Seabiscuit 最終還是跑了第四名。該死。
當你準備下注時，市場給了你一個可以選擇接受的賭注。市場隱含了這匹馬一定的獲勝可能性。
然後比賽開始，實際發生的結果，也就是真正發生的事，是 Seabiscuit 輸掉了比賽。
期權領域發生的事與此類似……
隱含波動率是市場認為這隻股票未來會波動多少。
實際波動率是這隻股票最終實際波動了多少。
市場如何決定隱含波動率？
最基本的思考方式是：市場參與者觀察波動率的三個圈，並對每種形式在從現在到期權到期之間會如何影響這隻股票，形成自己的看法。市場對各種形式波動率影響的共識，最終成為市場隱含波動率。
如果股票波動得比隱含的多，買方賺錢；如果股票波動得比隱含的少，賣方賺錢（這裡有細微差別，但本課我們保持簡單）。
注意：有一些工具可以幫你把隱含波動率和實際波動率的差異畫成圖並做分析。在大多數券商那裡你都能拿到一些基礎圖表。我偏好的工具是 Predicting Alpha Terminal，它讓我能做一些超強的分析。
例如，下面是 $KO 和 $AMC 的 IV/RV 比率。
有大量專門針對波動率的分析。這些洞察幫助我們更好地理解期權的價值，從而通過交易賺更多錢。
這挺酷的。它展示了那兩家公司在同一張圖上的隱含波動率和實際波動率之間的差距。看起來兩者都已經穩定到了相近的價差水平。
小結 3：
- 隱含波動率是市場認為這隻股票未來會波動多少。
- 實際波動率是這隻股票最終實際波動了多少。
- 如果我們和市場的看法不同，而且我們最終更接近股票“實際實現”的波動，我們就應該賺錢。
好了，我們理解了“市場擺在我們面前的賭注”（隱含波動率），以及“實際最終發生的事”（實際波動率），但我們怎麼知道該站在交易的哪一邊？
你還記得賽馬那個例子嗎——我們說你認為 Seabiscuit 獲勝的概率是 50%，但市場隱含的勝率只有 25%？這是例子裡極其重要的一部分。
它之所以如此重要，是因為那正是你下注的原因！
想想看。如果你對莊家開的賠率和獲勝概率都認同，你幹嘛還要下注？你知道他會把賠率稍微往自己有利的方向偏（如果需要，可以重讀我那篇關於期望值的文章），所以接受那個賭注的期望是負的。
我們下注的原因，是因為我們對比賽的判斷與市場不同。
在期權市場我們也做同樣的事。
市場把以某個隱含波動率水平定價的期權擺在我們面前。我們的工作，是形成自己對未來波動率的預測。
你可以把你的“預測”當成你對事物的看法。如果市場認為一隻股票不會怎麼動，但你覺得它會動，那期權就便宜。如果市場隱含的波動比你實際認為的要大，那期權就貴。
如果我們能形成對未來波動率一個真正靠譜的預測，期權交易就會變得相當直白。當然，如果這事容易做，我們現在應該都開著匹配的蘭博基尼了。但這就是交易的樂趣所在——你能形成越好的看法，越能把它們表達出來，你就應該賺越多的錢。
結論
"把金子投入自己不熟悉用途的地方，金子會從那人手中溜走。"
這是《巴比倫最富有的人》（The Richest Man in Babylon）一書中的一句話，每當我看到交易者在根本不瞭解自己參與的產品和市場的情況下就進場交易時，總會想起它。
說實話，很多時候，正是這種不熟悉，催生了那些更老練的交易者從中獲利的低效。
讓我們記住，期權是波動率產品。讓我們努力去更多地瞭解這些產品如何定價，以及如何形成對未來的良好看法。散戶交易者有很多賺錢的機會，但這一切都始於理解我們交易的產品，以及知道怎麼交易它。
如果你有疑問，請留在下方評論區，我會盡力回覆每一個人。
在我的下一篇文章中，我會深入講解如何為財報交易隔離事件波動率，以及我如何能夠把交易財報事件作為主要策略，並以此為生。
祝大家交易順利。
~AG