這篇文章將向你展示，盈利的交易者是如何思考他們正在研究的交易與策略的。
在本指南的前兩部分，我們討論瞭如何思考所交易期權的價值。我們瞭解了風險溢價、在東西昂貴時賣出，以及如何真正判斷某樣東西是否昂貴。
在這一部分，我們將通過引入盈利交易者在思考交易時所具備的心態，把這一切串聯起來。
注意：這一部分充滿類比和理論性內容。隨著閱讀深入，要時常自問：這如何與交易相關聯。最後，我會把它全部拉回到期權交易上，所以請跟我一起，讓我們共同提升交易水平！
前情提要：
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引言：交易中的一項挑戰
交易之所以具有挑戰性，其中一個特徵是：在每一種策略中（無論盈利還是虧損的策略），都存在很大的方差。
從長遠來看，指望我們的盈虧（PnL）曲線是一條從左下角一路筆直拉到右上角的漂亮直線，是不合理的。那當然好……但很遺憾，不會發生。
相反，我們的 PnL 充滿了賺錢、虧錢，以及幾乎毫無波動的時期。
這一交易特徵帶來一利一弊。
- 利：今天虧錢不代表你的策略糟糕
- 弊：今天賺錢也不代表你的策略優秀。
以這張圖為例：
這是一隻股票的價格走勢圖。想像這就是你全部的投資組合持倉。
如果這是你的策略，看上去很糟，對吧？短短一個月內，就幾乎有 10% 的回撤！
但如果我們縮小時間範圍，看長週期……
哇！表現不錯。（這是 SPY）
從戰略高度思考策略。
"並非每筆好的交易都盈利。並非每筆盈利的交易都是好交易。"
即便你付出大量心血、對一個想法信心十足，仍可能在其上虧錢。但這並不意味著它是個壞主意，也不意味著你將來不該做類似的交易。
如果你的分析真如你所信的那樣好，那麼未來反覆做這些交易，即便夾雜一些虧損，也可能極其豐厚。
為了超越單筆交易的侷限，我們需要從策略的期望值來思考。
什麼是期望值？
期望值是一個下注概念，幫我們回答這個問題：
"如果我把這個賭注/這筆交易在未來反覆進行，我會賺多少或虧多少？"
這正是專業交易者看待交易的方式，因為它讓他們能快速、輕鬆地評估眼前這筆交易是否值得做。
事實上，有一個計算策略期望值的公式。如下。
一筆下注的期望值等於：
你獲勝的概率，乘以獲勝時賺到的金額；再減去你失敗的概率，乘以你在這筆下注上所承擔的風險。
我們總想做具有正期望值的交易。正期望值告訴我們：一筆交易平均而言有盈利的回報。如果我們未來不斷重複這個下注，每筆交易的平均回報（總回報除以總下注次數）就應該是我們的期望值。
正期望值如何影響我們的交易？
可以把它想像成一枚有偏向的硬幣，正面朝上的概率是 51%。如果只拋一次，基本是 50/50。但你拋的次數越多，就越開始看到偏向正面的一面。以至於如果拋幾千次，正面出現的次數會有巨大的偏向。
示例 1：賭場的期望值
下面是一個你擁有賭場時期望值的樣子。
設定一個場景。想像你是二十一點牌桌的荷官。每次有人玩，下注 10 美元。如果莊家贏，拿走這 10 美元；如果賭客贏，他們賺 10 美元利潤。在二十一點中，賭場對賭客有 1% 的優勢，即 51% 的獲勝概率。那麼期望值是多少？代入數字算一算。
如你所見，賭場每筆下注的期望值，是 0.20 美元。
但如果你們中有人在賭場待過，會知道：任意一筆下注，輸贏基本是 50/50。但長遠來看，似乎人人都在虧錢……除了賭場。
這就是期望值在發揮作用。為了實現其期望值，賭場會控制下注規模（不讓你下大到能讓他們出局），並同時開多張賭桌以增加下注頻率。
期望值在現實中究竟如何展開？
再舉一例，看看期望值在現實世界如何展開。
示例 2：拋硬幣
本例中，我們模擬人們拋一枚有偏向的硬幣。即硬幣正面朝上概率 51%，反面 49%。參與者每拋一次下注 10 美元，盈虧比 1:1（冒 10 的風險賺 10）。
注：我用 R 統計編程語言模擬了這些數據。
看看會發生什麼。
第一個人拋了 10 次。看這個！他賺了些錢。
那我們現在就運行這個策略？這能證明我們的期望值嗎？
或許還差一點……因為看看 10 個人各拋 10 次會怎樣。
每個玩家都有一條不同顏色的線。10 次拋擲中，有人賺錢，有人虧錢。
有人賺錢……有人虧錢。看起來相當隨機。也許期望值就是一派胡言！為了找出答案……讓我們增加這 10 個人拋硬幣的次數。
哇！拋 10,000 次時，10 個人裡有 9 個獲得了相當驚人的回報！有一個人小虧了一點。
看看提升到 100,000 次會怎樣。
天哪，拋 100,000 次時，每個參與這個遊戲的人都發財了。
所以如你所見……一點小優勢。僅僅百分之一！就足以讓人致富。
作為交易者，我們不需要每天都打出本壘打才能賺錢。我們只需要一點點能帶來正期望值的優勢。
當然，知道你有優勢、並能真正量化它，比這篇文章看起來要棘手。但現在重要的是，至少開始這樣思考。
把期望值與一些基礎期權交易策略聯繫起來
當我們觀察市場時，如果盲目交易，你認為一筆交易的期望值應該是多少？
如果市場完全有效，期望值應為 0！
市場不站在你或我這一邊。它本質上並不試圖給任何人優勢。如果市場完全有效，你無論買還是賣，都不該真正賺到錢！
這為何重要？
記住：你策略的期望值，同時考慮了獲勝/失敗的概率與交易的風險回報。
所以……當我們看到一筆具有高"盈利概率"的隨機交易時……這應該告訴我們關於風險的什麼？如果我們有 90% 的勝率，而市場試圖給出 0 期望值的下注……那意味著我們的風險必須遠大於回報！看看這個：
市場試圖給出一場公平的賭局
低盈利概率的策略也一樣：如果勝率低，要讓期望值為 0，賠付就應該大於風險。
尋找交易時要牢記這一點。
有了這種認識，想想這個：
在 SPY 上賣出 0 天到期、Delta 20 的寬跨式，真的是免費/輕鬆錢嗎？誰在買那些東西？如果股票真的出現大幅波動會怎樣？
根據期望值公式……這裡的風險理應遠超回報。這就引出了諸如"在壓路機前撿硬幣"之類的說法。
期權中，期望值真的以 0 為基準嗎？
簡短的答案是：不是。
原因在於，期權是凸性產品（如果你買入期權而股票瘋狂波動，收益巨大），而賣方承擔了極大的敞口。如果期望值為 0，就沒人願意做賣方，期權買方就能免費對沖自己的組合。所以！需要給賣方一個略微為正期望值來激勵他們參與。
期權賣方的期望值有多少？
平均而言，是每年 11%！這就是方差風險溢價（Variance Risk Premium），即付給期權賣方、作為提供大幅波動賠付的溢價。
我們還能如何提升期望值？
有幾種方式，但影響最大的是找到優勢（下一篇的主題？）
通過更縝密的分析，真正深入挖掘以獲得相對於其他市場參與者的優勢，我們可以顯著提升回報。
結論
讓期望值站在你這一邊，你整體上就有望獲勝。這也正是我們看待交易的方式。任何單筆交易都有很大的運氣成分，但只要我們在每筆交易中都佔據優勢，隨著交易越做越多，我們最終會獲得鉅額回報。
理解這一點極為重要，因為在短期內，如果你不知道自己的期望值，很難判斷自己是否應該持續盈利。不考慮期望值就交易是極其危險的，因為假如它不在你這邊，其他一切都無關緊要。
你可能在風險管理上極其出色，但隨著時間推移仍會慢慢失血。這正是讓虧損的交易者不斷回頭的原因——因為你並非每次都輸，只是碰巧輸得比贏得多。
但當你確實讓它站在你這邊時，你就是在為終身成功做鋪墊。賭場有贏有輸，卻不焦慮。荷官可能喝醉了我們都無從知曉，但這無所謂。他們照樣賺錢，並清楚這套系統的期望值究竟如何運作。
如果我們在交易中能做到這一點，就能構建盈利策略、找到盈利的交易思路。
附：我真的很感激大家對這個系列的支持。非常感謝，希望你也喜歡這一篇！