以下是我在上一篇文章《期權賣方終極指南》的方法論基礎上，如何為 ARKK 的期權定價。
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由於上一篇文章獲得瞭如此多的喜愛，我想寫一篇後續，逐步拆解一個交易思路，它利用某隻股票隱含波動率與實際波動率之間的價差來獲利。
簡單回顧一下。
期權是根據市場對未來股價波動幅度的預期來定價的。市場試圖估計股票的波動率（隱含波動率）。實際波動率則是股票最終實際波動的幅度。
所以！如果我們能找到隱含波動率高於其應有水平/高於股票實際波動幅度的股票……我們就能找到真正"汁水豐沛"的溢價！
在這篇文章裡，我將展示幾個交易思路，幫你思考期權的價值以及如何識別更好的交易。我會盡力用易於理解的方式拆解，但說到底，你還是需要理解波動率和交易。
兩本幫你打牢基礎的書籍推薦：
- Laws of Trading by Agustin Lebron
- Option Trading by Euan Sinclair
在繼續之前，一個重要澄清：
當我說"定價錯誤"（mispriced）的期權時，需要說清楚。
你在期權鏈上看到的價格，就是市場的公允價值。只有當你認為它應該被定得不一樣時，它才是"定價錯誤"的。
因此，"定價錯誤"這個詞多少有些主觀，但我在這裡要展示的，是如何建立我對公允價值的看法，並據此與市場價格做比較的基礎方法。
注意：本指南假設我們是在尋找昂貴的期權來賣出。
在尋找和評估交易時，我遵循 3 個通用步驟。
第一步是找到期權看上去定價過高的股票。
第二步是理解它為何定價不合理/定價錯誤。
第三步是構建一個交易，來表達我對這一定價錯誤的看法。
1) 第一步：創建一份待研究的股票清單。
有成千上萬只股票掛牌交易期權，其中蘊藏著大量機會。我認為人們常犯的一個大錯，是試圖"跟蹤"一小籃子股票。找到真正好的交易很難，而僅憑個人喜好或其他理由隨意挑幾隻股票，是我不推薦的。
相反，我會做以下事情之一。
- 使用波動率掃描器。這基本上是必備工具。原因很簡單：它能讓我們縱覽整個市場，並施加篩選條件，"過濾"出符合我們特定要求的股票。尋找流動性好的、IV 是我們波動率預測值 1.2 倍的、且看漲期權偏度陡峭的股票，看看篩選結果，遠比單靠肉眼高效。掃描器推薦：Predicting Alpha、Market Chameleon。
- 尋找有重大新聞事件的股票。新聞驅動波動率，並吸引大量人群湧向某個事件。如果某公司發佈了重大消息，會引發對未來不確定性的擔憂，推高隱含波動率。這可以向我們發出信號，讓我們深入挖掘，真正判斷是否存在定價低效。
- 尋找受散戶投資者歡迎的股票。這一點聽起來可能有點刺耳，但平均而言，散戶會做出糟糕的決策。他們往往做多期權，盯著槓桿和方向性偏見，往往對期權價格不敏感。這就給精明的投資者留出了空間，進來為期權估值，並把定價過高的期權賣給毫無防備的散戶。於是便有了*"TSLA 漲了，可我的看漲期權卻虧了？！"*這類帖子。
出於本文需要，我用了波動率掃描器來尋找波動率偏高且流動性好的股票。
我的掃描篩出了 40 只待研究股票。
然後我按波動率高低對清單排序，並逐一過一遍。搜索結束時，有幾隻股票值得關注。我決定用 ARKK 來做這次分析：
注：還有更多值得一看的股票，但我想讓這篇帖子長度適中。
2) 第二步：深入研究該股票，理解它為何看似定價錯誤
這裡有兩種為波動率定價的方法。
- 絕對估值：該股票今天的波動率定價，相對於其歷史與實際指標如何？
- 相對估值：該股票今天的波動率定價，相對於其他股票如何？
除此之外，我還會查看新聞和情緒，為分析加入定性成分。我要回答的關鍵問題是：1) 誰在這裡買入波動率？2) 他們為何買入波動率？3) 波動率被過度抬高是否有充分理由（例如：充斥恐懼情緒）？
我用到的一些絕對衡量指標：
我將介紹我思考絕對估值的兩種方式。
首先！隱含波動率是否高於該股票近期的實際波動率？
在下圖中，我觀察的是 30 天期權的隱含波動率與 30 天實際波動率的對比。基本上，市場對未來 ARKK 走勢的預測表現如何？
我們可以看到，在過去 4 個月裡，IV 與 RV 之間存在相當大的缺口。這向我發出信號：賣方一直存在持續溢價。這是個賣出的好兆頭。
其次！我喜歡觀察 IV 與 RV 隨時間變化的比值。
澄清一下：在上圖中，我們只看過去 4 個月的 IV 和 RV，以及兩者缺口有多大。
現在我們來看看它們是如何一起運動的。
把 IV 和 RV 想像成在共舞。它們輪流領舞，但努力與彼此保持步調一致。
所以，觀察它們如何共同運動，我們通常會看到它在兩者之間的一個舒適缺口附近均值迴歸。如果一個偏離另一個太遠，它們就會相互靠近；如果靠得太近，又會彼此拉開。
這是 ARKK 過去一年的 IV/RV 比率。
紅線是最大值與最小值，藍線是粗略的平均值。繪製該線的方法是把每日 IV30 除以 RV30。
如我們所見，IV/RV 價差正處於區間的頂部。也就是說，兩者目前相距甚遠。所以我們可以預期：要麼 RV 回升，要麼 IV 下降，要麼它們在中間相遇（還有其他可能組合，但先簡單處理）。
如果我們回看第一張圖，會看到最後一天 RV 小幅上揚、IV 大幅下跌。所以……我可以得出結論：也許它會在中間的某處相遇（低於當前的 IV 線！）。
這就完成了我的基礎絕對估值。從表面看，期權偏貴，但我現在想知道的是……我所看到的，是全市場現象，還是 ARKK 特有的？
如果是全市場現象，我在這裡可能就沒有優勢。但如果我在與 ARKK 相關的標的上沒看到同樣情況，那就很好地印證了 ARKK 期權偏貴！
我的基礎相對估值
我首先要做的是找一個相關資產。我選擇了 ARKW，因為它們的持倉有相當程度的重疊。
它們的走勢應該相當接近。所以我接下來做的是，把兩者的 IV 同時畫出來。
看看會得到什麼。
綠線：ARKK 的 IV30 時間序列。藍線：ARKW 的 IV30 時間序列。
如我們所見，ARKK 和 ARKW 通常走勢相當接近。我們通常看到 ARKK 的波動率略高一些。目前，它的 30 天波動率比 ARKW 高出 3.5%。
雖然這不是最有力的確認，但與我的論點一致。
有一點需要注意……
過去幾天裡，我們看到 ARKK 震盪下行，伴隨不小的實際波動率。如果這種情況持續，這筆交易就會虧損，所以或許值得等市場稍微平靜下來。
除此之外，做這麼多分析並不能保證盈利。說到底，市場相當有效。仍然會有很多虧損交易，但我們最終只需一個隨時間發揮作用的小優勢。
我的觀點：
因此，基於我的分析，我得出結論：IV 很可能要麼下降，要麼繼續高估 RV。正因如此，我想賣出期權，且不帶方向性觀點。由於我的分析基於 30 天時間框架，我會瞄準一個 30 天到期（30 DTE）的頭寸。
第三步：構建一個能表達我觀點的交易。
既然我的全部觀點都落在 IV/RV 價差上，對股票走向沒有看法，我想構建一個做空 Vega、做多 Theta、做空 Gamma、Delta 中性的交易。
交易如下！
做空 10 月 29 日 $111 行權價的跨式，權利金 $9.55
如果你看價格切片（中間那一行），會發現我基本是 Delta 中性、做空 Gamma、做多 Theta、做空 Vega。完美！
只要 IV/RV 缺口存在，我就會持有這筆交易，並且我會進行 Delta 對沖。我會在臨近到期前將其平倉。
如果 RV 回升，且價格朝一個方向劇烈趨勢運行，我會止損平倉。
結語
希望這能讓你對如何思考波動率定價、尋找更好的交易有所啟發。交易評估可以比這深入得多，但如果你能達到用這種方式思考交易的程度，你就已經在成功之路上了。這不是成功的唯一途徑，但對我有效，其底層方法論源自專業交易領域。
如果你不認同這套方法論，請在評論裡寫下你的觀點，我很想聽聽你的想法。我並非無所不知（差得遠呢），所以很想聽聽你的見解。
如果這篇帖子也受到社區歡迎，我對後續還有一些想法。我可以繼續分享更多交易思路、拆解其他概念……我很樂意聽聽你想看什麼！