我通过交易隐含波动率水平的变化，发现了巨大的优势（edge）。这篇文章将解释其中的方法。
例子：本周 RIVN 的期权上市时，我在大约 150% IV 的水平上卖出了一些 1 月跨式（straddle）。现在它已经降到 129%。
昨日 RIVN 波动率的彭博终端截图
我在 1 天内捕获了 21 个 Vega 的利润！
这本来可能走向相反的方向，但我在这里为 IV 的公允价值做了大量工作（实际上我把它的定价定得比现在低得多），在本节课中，我将深入讲解如何思考隐含波动率水平交易，并亲自为它定价。
大多数交易者只想着交易隐含波动率 vs 实际波动率。
也就是我们可能称之为"theta gang"的那类策略。但是，通过交易期权实际的隐含波动率数值如何变化，外面还有一个充满机会的世界等待探索。
这篇文章将深入探讨如何交易隐含波动率的水平，以及它的盈亏（PnL）是如何运作的。
我提出这个，是因为我花了一些时间研究长期限期权中定价错误的机会，我认为那里有许多优势可挖。但为了利用这一点，我们需要理解如何为隐含波动率水平定价并进行交易。
注：这些是进阶交易。回报可观。但如果你站在了错误的一边，可能会绝对残酷。拥有坚实的论点（thesis）和良好的仓位管理是必须的。
全是 Vega 的功劳，宝贝！
交易，就是找到你与市场意见不合的地方，然后正确地表达你对这个分歧的看法。
如果我们要交易隐含波动率的水平，我们需要确保自己暴露于隐含波动率水平的变化之中。
期权天生对此敏感，通过一个叫 Vega 的希腊字母（Greek）来实现。Vega 是隐含波动率每变动 1 个点，期权价格的变化。
例如，如果隐含波动率从 40% 变到 41%，Vega 告诉我们这会影响我们所看期权的价格。如果我们的 Vega 是"1000"，这个头寸的价值就会变动 1,000 美元。
哪些期权对 Vega 最敏感？
获得大量 Vega 敞口的主要方式，是往更远的到期时间走。
当你走得非常远时，你的 Gamma 很小，因此 Theta 也很小。主要的敞口是 Vega，这就形成了某种程度上的线性交易。
例如：这是 SPY 上 2024 年 1 月跨式的希腊字母：
做空 2024 年 1 月跨式。看看我们的希腊字母！
如你所见，我们对 Delta、Gamma、Theta 的敏感度非常低。但对 Vega 的敏感度却高得难以置信！这就是为什么我们在很大程度上把这些视为"线性"交易：盈亏确实随着隐含波动率的变化而上下移动。
那更近月到期的期权呢？让我们看看 SPY 本周到期的一个跨式。
做空 SPY 2021 年 11 月 17 日跨式。看起来不一样吧？
当我们缩短到期时间，Vega 的影响就小得多。如你所见，当我们临近到期时，Gamma 和 Theta 才是主角！
在任一种情况下，如果隐含波动率上升，你会赚到你的 Vega；如果隐含波动率下降，你会亏掉你的 Vega。所以，当试图从隐含波动率错配（dislocations）中获利时，往更远的到期时间看是个好主意。
一个略带惊悚的类比，用来理解 Vega 交易 vs Theta 交易
想象一个人发现自己只剩 1 天可活。他将在一天后到期。到期前那一天的遭遇，对他意义重大。如果那天很糟糕，将是毁灭性的；如果那天很好，则是欣喜若狂。
这说得通，他需要把今天最大化。这一天的结局决定了他生命的质量。
现在想象另一个人，还剩 80 年可活。
突然之间，今天发生什么就不是什么大事了。还有好多天呢，所以如果今天平平无奇……也不是世界末日。那么这个人关注的是什么？什么对他感受和人生轨迹真正重要？是他对自己未来的展望，以及他对遥远将来的预期。
就像那个只剩 1 天可活的人，较短到期的期权对今天发生的事非常敏感。大量的 Theta，大量的 Gamma。
在较长期限的期权上，就像那个还剩 80 年可活的人，更重要的是对未来的展望。如果你的期权在 2 年后到期，今天股价高于它的日均波幅，大体上也不要紧。但如果业务的未来突然从稳定变成不确定，你期权的价值就会剧烈变化。它会剧烈变化的原因，是有大量的 Vega，也就是对隐含波动率变化的敞口。
当隐含波动率的水平与我们以为应有的水平不一致时，就有钱可赚。
交易长期限期权能赚钱吗？
很多人认为你没法通过交易长期限期权赚很多钱。所以人们也许会买入 LEAP，并卖出备兑看涨期权（covered call）来对冲，因为 LEAP 对波动率不太敏感。但正如我希望你开始看到的，这再离谱不过了！
例如，让我们看看一笔在 ARKX 上分享给我的交易。
当它在今年可以交易期权时，我的一位朋友分享了一些关于长期限期权的、非常有趣的研究。1 年期期权的隐含波动率在 40% 交易，而我们的结论是它们值 25% 的隐含波动率。在接下来的几个月里，它一路降了下来。隐含波动率下降了 15 个点。
隐含波动率真的是被狠狠压下来了。
那么问题是，这笔交易有多赚钱？
这是建仓时头寸的样子。看看我们的希腊字母。如你所见……
卖出价 4.825 美元/手
这是结束时它的样子。
以 2.99 美元/手买回！
期权基本上被砍掉了一半！
因为这笔交易的性质，以及对研究的信心，我和我所知其他处于这个头寸的人，都能够把仓位放大到相当大的规模。
这是在六月底
真正有趣的是，市场的定价错得有多离谱。
随着我们往更远的到期时间走，其中一些名字的流动性往往会降低。关注它的人更少。那意味着机会。
例如，在 RIVN 上，我和一起看这笔交易的其他人，基本上在周二早些时候构成了所有的长期限成交量。
因为它的定价差得离谱，加上我们做的研究足够透彻，我得以在这笔头寸上大幅加仓。我发现实际上有很多像 ARKX 那样的机会会出现。所以现在让我们讨论几个为这些期权定价、并找到这些机会的基本方法。
想法生成（Idea generation）
我注意到的一点是：当实际波动率在近期飙升时，有时整个期限结构（term structure）都会被抬高，远端会严重偏离。
所以我通常在某只股票、行业或板块出现坏消息时寻找这类交易。
我以这种方式交易过的例子：
- 当 Archegos 爆仓时。该基金所持公司的长期限波动率，在事件之后依然维持在高位。
- ARKX 上市。期权相当缺乏流动性，且定价非常差。相对于标的股票，它预期了比应有水平高得多的波动率。
- TSLA 的长期期限期权，考虑到公司规模和相对相关资产，被定在了极高的水平。
- KWEB 因为中国市场问题，定价进了极高的波动率（比疫情时还高）。
- RIVN 开始上市交易期权，并以疯狂的隐含波动率水平为它们定价。
如何为隐含波动率水平定价：DISCA 例子
为了解释如何为隐含波动率水平定价，我将通过一个我今年早些时候在 DISCA 上做的交易来展开。
请记住，我们要完成的这句话是：市场告诉我，这只股票以 X 的隐含波动率交易，而我认为隐含波动率水平应该是 Y。
情况
今年早些时候，当 Archegos 基金爆仓时，它持有的股票遭受了重创。简单地说，它们被压垮了！这带来了一个巨大的机会，却被大部分散户群体错过了。期权市场陷入疯狂。
在基金爆仓前，期权的公允价值大约在 55-58% IV。
但当一切爆炸时，短期的疯狂运动导致整个期权链被抬了起来！！突然之间，90 天和 120 天的期权在以 75%-80% 的 IV 交易！
作为参照，在相同到期天数（DTE）下，疫情期间 IV 是 68%……
基本上，事情看起来真的非常疯狂。于是我着手为期权定价，并试图发掘一笔交易。
这里有两种为期权定价的方法。绝对价值（absolute value）和相对价值（relative value）。让我们逐一过一遍 DISCA 的两种方法；
1）绝对价值定价示例：
绝对价值定价涉及将我们今天在一只股票上看到的，与它过去看到的做比较。
DISCA 的 7 月期权，在 Archegos 清盘前以 55% IV 交易。随着事件发生，隐含波动率飙升至 75%。几天后，事件结束时，它仍然在 70% IV。
即便事件结束了，IV 依然维持在高位。
思考期权是如何定价的，隐含波动率水平在这里回落是合理的，因为事件的影响已经发生（假设没有进一步的"连锁反应"），因此隐含波动率水平应该回落到事件前的水平，也就是 55%。
我认为不会出现连锁反应的原因是，实际波动率基本上在事件之后就停止了。看看这个：
消息出来后，RV 立刻回到了正常水平！！
在 55% 的正常隐含波动率、事件已结束、RV 回到正常的情况下，预期 IV 回落至 55% 区间，似乎是合理的。
2）相对价值定价示例：
相对价值定价是一种极其强大的期权定价方式。它涉及把我们感兴趣的股票的期权，与其他相关的股票做比较。
例如，KO 和 PEP 是强相关的。它们有相似水平的隐含波动率。看看这张图：
上图显示的是：蓝色——PEP 90 天 IV。绿色——KO 90 天 IV。底部绿色——KO 与 PEP 90 天 IV 之间的比率。
如你所见，它们一起移动。KO 的波动率上升，PEP 也上升。
看这个比率，你能看到它们之间有一个平均比率，它们围绕这个比率做均值回归。这是因为它们有相关的运动和隐含波动率。当它们之间的价差变得太大时，我们会看到它收敛。
现在想象我们看到了这个：
红线是一个假设情景，两者之间的比率飙升了。
在这种情况下，我们同样可以说，存在一个交易这些公司隐含波动率水平的机会。
我们可以在 IV 较低的那只上买入波动率，在 IV 较高的那只上卖出波动率。或者，我们可以寻找哪条腿是"无效率"的、且最可能变化最大，然后只交易那一条腿。
那么我是如何用相对价值定价来交易 DISCA 的？
首先，我去找一只相关的股票。我选定的是 FOXA。然后我画出它们各自的 IV，并查看比率。
DISCA 的 iv30 / FOXA 的 iv30
如你所见，在灾难发生时，IV 冲上了天。由于 FOXA 不是这场灾难的一部分，很明显这并非一个影响整个行业的事件，而当灾难结束时，波动率应该回到与这种相关性一致的水平。
平均比率约为 1.1-1.2，而 FOXA 在大约 45-50% IV 交易。所以，我们应该看到 DISCA 的波动率回落到大约 55% - 60% IV，这是合理的。
我对 DISCA 的分析非常清晰地描绘了事件后期权应该发生什么。因为我做了足够的功课，形成了一个好的论点（thesis），我得以堆上一些规模，并取得了出色的回报。
我的绝对价值和相对价值两种方法，都指向了 DISCA 隐含波动率一个相似的公允价值：55% 到 60% 之间！
从这里，我卖出 DISCA 的 7 月跨式，果然，IV 降到了我预期的公允价值，于是我能给自己挣出一次不错的度假 :)
我在它基本到达我的公允价值时平掉了这个头寸。
反过来说，如果这笔交易对我不利，我就得回到原点，深挖我的论点。在 IV 飙升时持有这类头寸，如果你错了，可能是灾难性的，所以需要大量工作去弄清楚为什么它在对我不利。
在另外几笔头寸上，它在短期曾对我不利，但到最后我是对的。不过熬过那些风暴绝非易事，尤其是当你账上有相当数额的钱时。这就是为什么我总是强调在扩大交易规模之前，搞懂你那一套的重要性。
结论：
通过懂得如何为隐含波动率水平定价，你可以形成真正扎实的想法，获得丰厚的回报。这是今年我的主要策略之一，尤其是在 meme 股狂热、中国紧张局势等背景下。
重要的一点：
这不是关于单纯卖出高 IV。很多时候，IV 高是有原因的。这关乎为 IV 定价，并在它昂贵时卖出。
很多交易者犯了因为 IV 高就卖出的错误，但我希望这篇文章能帮你以不同方式思考波动率，并给你一些关于在哪里能找到市场中真正优势（edge）的思路。
记住，一旦你对 IV 应该处于什么水平有了想法，如果它与市场定价不同，你就可以做一笔交易。
如果你有任何问题，留下评论，我会尽力帮忙。
祝交易顺利，
~ A.G