期权卖方常用的一项指标是 IV 百分位（IV Rank）。在这篇文章中，我们将回答这个问题：我们应该卖出高 IV 百分位吗？
大多数散户期权交易者都理解"低买高卖"的概念，并将其视为成功交易的核心原则。
当你变得更进阶之后，你会了解到方差风险溢价（VRP）。正是在这个时候，由于我们关心的是卖出期权，我们通常会开始寻找昂贵的期权来卖。
我们面临的挑战是识别昂贵的期权。一旦我们能找到某个真正只值 5 美元、却以 10 美元交易的东西，这就变成了一场轻松的游戏。难的部分在于知道某样东西真正值多少。
散户交易者试图寻找昂贵期权最常见的方式，就是使用 IV 百分位（IV Rank）。IV 百分位告诉我们，今天一只股票的隐含波动率，相对于过去 1 年里我们看到过的最高和最低水平处于什么位置。如果我们看到一个 100% 的 IV 百分位，这意味着该隐含波动率处于过去 1 年中的最高水平。
大多数散户交易者会把高 IV 百分位解读为一个卖出信号，而且他们这么想是有道理的。
比如，如果我们看看 VIX，可以看到它是均值回归的。当它走高时，通常会回落；当它走低时，通常会回升！
VIX 价格图。当它走高时，它会回落；当它走低时，它会回升。
但我们需要问自己的是：
"在 IV 高的时候卖出，能否提高我们的回报？"
在我们评估卖出高 IV 百分位是否有利可图之前，我们需要先界定什么才构成"有利可图"。例如，如果在 IV 高时卖出能赚钱，但表现却不如一直卖出期权，那它就不算好。我们给策略加一个过滤器，是为了改进策略，而不是为了复杂而复杂。
所以，我们要做的第一件事，是创建一个基准，用来和"卖出高 IV"做比较。
这里有一个回测：自 2007 年以来，我们每个月都卖出隐含波动率。在这个回测中，我们卖出 30 天跨式（straddle），然后每 20 天再平衡一次。
这就是我们得到的结果。
如你所见，它表现还行。年化回报是 5.5%，考虑到我们的最大回撤，这算不错。这意味着我们可以在这里适度加一点杠杆，并做得相当好。
这就是我们的基准。
现在让我们看看，如果我们在高隐含波动率时卖出，表现会怎样。
我们要做的是在高隐含波动率环境（IV 百分位 > 60%）下卖出同样的跨式。如果隐含波动率相对于过去处于高位，我们就卖出跨式。
这是我们得到的结果：
我们在 2009 年危机之后有一段还行的时期，当时保险很贵，而实际波动率开始下降。
但总体而言，它表现不佳，而且我们在 2020 年的下行行情中实际上遭到了重创。
这很奇怪，对吧？
如果隐含波动率是均值回归的，我们为什么会亏损？在高波动率时卖出隐含波动率，难道不是理所当然的吗？因为未来它会回落，我们可以再买回来？
不幸的是，答案是否定的。
我们实际看到的是：在低波动率环境下卖出隐含波动率，反而表现得极好。
为了说明这一点，让我们看看 SVXY 在史上最低隐含波动率时期——2017 年——的表现。
对于那些不知道的人来说，SVXY 是做空波动率指数。它在 VIX 的近月期货上卖出波动率。
看看这个：
我们看到，SVXY 在 2017 年表现极佳。在波动率最低的那一年，它迎来了史上最好的表现。这太反直觉了！
这很疯狂，因为从理论上讲，卖出高隐含波动率是有道理的，因为它会回落；而卖出低隐含波动率不应该赚钱，因为它只会回升。
那么实际发生了什么？
发生这种情况的原因是：
当隐含波动率高时，实际波动率会超过隐含波动率；而当隐含波动率低时，实际波动率远低于隐含波动率。
再回顾一下：隐含波动率是市场对未来实际波动率的预测。实际波动率是实际发生的波动程度。
举个例子：
假设 AAPL 今天上涨了 10%。这是一个已经实现的变动，它确实发生了。如果市场原本隐含的预测是 5% 的变动，我们就会说实际波动率超过了隐含波动率，卖出期权就不会赚钱。
所以让我们想一想。
当波动率真的很高时，我们看到实际波动率跑赢了隐含波动率。这基本上意味着，市场并没有把实际会发生的波动幅度考虑进去。
而当波动率较低时，市场高估了实际波动率。
这是有原因的！想想看，波动率会聚集（volatility clusters）。也就是说，如果今天的波动率很低，那明天的波动率很可能也很低。
在好年景里，人们仍然会买保险。他们会买入那些保护性期权。尽管他们"用不上这份保险"，但保险提供方仍然会收取一笔权利金，以补偿他们将来不可避免地需要用上它的时候。这种买盘压力，使得隐含波动率始终保持在高于实际波动率的某一水平上。
基本上，因为一切平静，我们收取风险溢价（risk premium）要干净利落得多。
但一旦实际波动率飙升，每个人都已经受到保护了。
他们已经用权利金保护好了自己，以应对未来的变动。
不仅如此，在一切疯狂的时候，给波动率定价也变得困难得多！
所以，即便我们看到了这些巨大的变动，隐含波动率实际上并没有像在低波动率环境中那样跑赢实际波动率。
这意味着，卖出高隐含波动率实际上可能非常糟糕，而在较低的波动率环境中卖出波动率反而可能非常赚钱，因为波动率真的很低时，人们总是会高估明天的波动率。
为了说清楚这一点，让我们看看过去 10 年的隐含波动率 vs 实际波动率。
红线是实际波动率，黑线是市场所隐含的波动率。
你可以看到，这两条线试图互相跟随。这是因为隐含波动率和实际波动率之间存在相关性。
当这两条线位于图表的低位时，隐含波动率线高于实际波动率线。
而在高位时，实际波动率跑赢了隐含波动率！
所以这是散户群体中存在的一个巨大误解。
我们通常喜欢在隐含波动率很高时卖出，而实际上那并不是卖出波动率的最佳时机。
附赠：知道了这一点，这里有一个在交易 SPY 股票时表现相当不错的策略。
我特别分享这一个，是因为它很酷。
我们要做的是：在波动率低时买入 SPY 股票；在 SPY 波动率高时平仓离场。
我们用来判断高/低隐含波动率的指标，是 VIX 期货曲线。如果近月高于次月，这就是我的高隐含波动率信号。当近月跌破次月时，我们就买入 SPY。
这张图显示了该策略的回测。以下是它的表现！
回测中共有 174 笔交易，遵循这个策略实际上让我们避开了金融危机和 COVID19 的环境。它的夏普比率（Sharpe）为 2.7！
它表现得相当好，而且如果你愿意，今天就可以开始这么做。
这里有一个例子，用来帮助说明本文的要点。
想象我们在看一只股票。我们叫它 $XYZ。
昨天，$XYZ 以 10 美元交易。今天，它疯狂跳空高开，现在以 100 美元交易。它现在贵了吗？
假设明天它又跳空上涨 100%，到 200 美元。它现在贵了吗？
嗯，也许吧。但如果我告诉你这只股票其实值 1,000 美元呢？那么现在即便经历了巨大的上涨，它其实也是个巨大的折扣！！
同理，IV 百分位并不能真正告诉我们期权的价值。
回到 2020 年 3 月，人们在 VIX 30 时卖出波动率，因为它的 IV 百分位是 100；然后在 40、50、60、70、80 的 VIX……人们亏了很多钱。
我确实觉得 IV 百分位在用来建立一个"正在移动的股票"观察清单时很有用。它是一个很好的过滤器，能把整个市场缩小成一个更易管理的列表。但它不是卖出信号。
永远记住：
某样东西价格高，并不意味着它贵。某样东西价格低，并不意味着它便宜。
只有当我们对它公允价值有了判断，才能确定它是便宜还是贵！
希望你觉得这篇文章有帮助，如果有任何问题请告诉我，我们下一部分见。
注： 如果你想看本系列的其他部分，它们都链接在我的主页上。
祝交易顺利，
~ AG