这篇文章解释了什么是偏度（skew），并给出 2 个如何利用它交易的例子。
如果你理解了偏度，它将帮助你理解为什么期权会以当前的方式被定价。
它为交易机会打开了许多扇大门。
偏度被用来推断股票未来的隐含分布。需要记住的一件事是：期权是基于股票未来的分布来定价的。
在我们深入之前……我们首先需要了解一些基础知识。
请看下面的图表。
这是一张显示股票不同回报率出现频率的图表。我们能从中注意到什么？
X 轴是股票的每日收益，Y 轴是该每日收益出现的频率。
我们可以看到，最频繁出现的收益是 0%，而大幅上涨或下跌的可能性是相等的（上涨 5% 与下跌 5% 的出现频率相同）。我们称之为"正态分布"。
如果我们查看一只股票过去一年的收益，发现它呈正态分布，我们可以得出什么结论？嗯，我们可以说：
- 大部分时间，股票的变动幅度约为 0%
- 出现大幅上涨和大幅下跌的机会均等
很简单，对吧？但事情是这样的……
股票的收益通常并不是这样的。
你听过这句话吗："股票上涨像坐扶梯，下跌像坐电梯"？
我相信我们大多数人都听过这句话。它在告诉我们什么？它告诉我们，股票往往缓慢上涨，然后迅速崩跌。
或者……
大多数时候，我们看到股票小幅上涨。偶尔，我们会看到大幅下跌。
正因为如此，股票收益的分布通常并不是正态分布。它看起来更像是这样。
从上图我们可以看到，大部分时间我们看到的都是频繁的小幅上涨，以及不常见的大幅下跌。曲线的顶点略微偏向 0 的右侧，而图表的左侧比右侧要略微高一些。
既然这是典型股票收益的样子，我们可以得出什么结论？
- 股票最频繁的每日收益是一个小幅上涨。
- 大幅下跌发生的频率高于大幅上涨。
正如我们所看到的，这个分布是 有偏度的（skewed）。
当一个分布的某一条尾部比另一条更长时，就产生了偏度。如果我们看上面的图表，可以看到左侧的尾部是偏斜的。由于它在负方向上有条长尾，这被称为负偏度（negative skew）。
如果大幅正向变动的频率高于大幅负向变动，我们就称之为正偏度（positive skew）。
一个有趣的问题……
既然这是股票收益的典型分布，并且我们知道期权是用来对股票未来的波动率下注的，那么我们应该预期看涨期权和看跌期权分别如何定价？
（记住，期权试图为股票收益未来的分布定价。）
一个更有趣的答案……
我们会预期股票的看跌期权比看涨期权更贵，因为 风险偏向下行。
让我们拆解一下。
偏度（skew）是虚值（OTM）看跌期权的隐含波动率与虚值（OTM）看涨期权的隐含波动率之间的差异。它向我们展示了期权链上供需所在的位置。
举例来说：
对于一只 90 美元的股票，你可能会看到类似这样的情况：100 美元的看涨期权在 40% 的隐含波动率上交易，而 80 美元的看跌期权在 60% 的隐含波动率上交易。
这告诉我们，看跌期权比看涨期权更贵。
大多数持有股票多头的人，都会通过买入看跌期权来对冲自己的崩盘风险，因此你通常会看到看跌期权需求高、而供给相对低。
这很有道理，对吧？让我们用标普 500 的期权来思考一下。
全世界基本上都在做多股票。那么他们去哪里对冲？通常，养老基金之类的机构会买入看跌期权，或是在标普 500 这类标的上卖出看涨期权。这就在看跌期权一侧创造了巨大的需求，而在看涨期权一侧创造了大量的供给。
大概率我们会看到小幅的向上移动，但如果真要出现崩盘，大概率也是向下的。对这种下行风险的保护（或暴露于这种风险之下）是要花钱的！
看涨期权与看跌期权的这种价格差异，就是我们所说的偏度。
观察偏度主要告诉我们两件事：
- 市场认为最可能发生的变动方向是什么
- 市场认为大级别行情的风险在哪个方向
这里的关键词是：偏度告诉我们的是市场隐含的不同变动的可能性。
这一点很重要，因为我们作为交易者赚大钱的方式，就是找到那些我们与市场看法不一致的地方，并据此交易。
理解市场认为会发生什么很重要，这样你才能把它和你自己对市场的看法做比较。
让我们调出 SPY 的偏度，看看它实际长什么样。
SPY 的偏度，2021/10/19
基本上，X 轴是看涨期权的 Delta，Y 轴是隐含波动率。
或者更通俗地说：
左侧是虚值看涨期权，中间是平值（ATM）看涨/看跌期权，右侧是虚值看跌期权。
注：有些软件会把方向反过来画。
通过可视化，我们可以快速看到期权链的不同部分彼此之间是如何定价的。
正如我们所见，虚值看跌期权的隐含波动率高于虚值看涨期权。这就是我们所说的"看跌偏度（put skew）"。
这是我们在股票上通常会看到的情况。
再次强调，这是因为它们通常会有小幅、频繁的向上移动，然后是不频繁的大幅向下移动。
一只股票的偏度总是长这样吗？
市场是活的，所以一切都会变化。
- 市场状况会变化
- 股票会有重大新闻发布
- 内部人士在收购发生前就已知情
- WSB 试图逼空一只股票
- 一场大型诉讼即将了结
- 一家制药公司的新药正在等待审批
随着市场中不同变量的变化，偏度也会随之改变，以反映市场对未来的预期。
如果一只股票被逼空并跳涨了 100%，它的偏度最可能长什么样？
我们可以通过回答以下两个问题来猜测：
- 未来最可能发生的变动是什么？
- 未来的风险在哪里？
在这些被逼空的 meme 股（散户概念股）案例中，最可能发生的事情是它小幅向下移动。而风险在于它会持续大幅上涨。所以它的偏度可能看起来像这样：
如你所见，在 AMC 上，偏度严重倒向看涨期权一侧！但它一直都是这样吗？
这是一个偏度变化的绝佳例子！在整场 meme 股狂热之前，AMC 有着大量的看跌偏度。这很合理，因为当时的风险是股票会大跌。
但在它开始被逼空之后，情况变了。现在的风险是它会一飞冲天（moons）！于是期权市场做出调整以反映这一点。
虚值看涨期权从比虚值看跌期权便宜，变成了更贵！
随着时间推移，偏度会发生变化，以反映市场对于从现在到你关注的到期日之间，这只股票可能发生什么的看法。
是的，每个到期日都有它自己的偏度。这是因为我们是在跨行权价观察，而每个到期日都有它自己的行权价！我知道，这可能有点令人困惑……但一旦你理解了偏度的概念，你就能好得多地理解这个市场。
我们如何借偏度获利？
交易偏度有非常多不同的方式。风险逆转（risk reversal）、价差（spreads）、卖出或买入期权……
简而言之，当我们与偏度看法不一致时，我们就可以交易它。
这里有 2 个我们如何交易偏度的例子（还有更多，但这里给出两个）：
1）我们可以交易偏度的变化
以下是 TSLA 30 天偏度的时间序列：
我们能看到什么？我们可以看到，TSLA 的看跌偏度在上周变得非常陡峭，达到了两年来的最高点。我们本可以在这里做一笔交易，押注它会回落到一个更典型的水平。
这里最优的交易本来是风险逆转（risk reversal），因为它既能从偏度回落中赚钱，又能从正向 Delta 中赚钱！
如何找到这样的交易：
你要做的第一件事是，扫描那些偏度偏高（elevated skew）的股票。你可以使用像偏度百分位（Skew Rank，类似于 IV 百分位，但是针对偏度）或者简单的"偏度（Skew）"这样的过滤器。
然后我会查看偏度的时间序列（如上图），用它来帮助我评估相对于过去所看到的水平，变化有多大。
接下来，我会查看不同到期日的偏度，看哪里偏离得最严重。
一旦你发现某只股票的偏度发生了剧烈变化（向上或向下），你要做的第二件事是问自己这个问题：为什么会发生这种情况？
如果我们能理解原因，我们就能判断其背后的合理性。是人们过度炒作某件事吗？现在是不是恐惧过头了？
如果我们认为市场对某件事反应过度（或反应不足），我们就可以做这样的交易！
2）我们可以利用偏度来获得一笔高盈亏比（R:R）的交易
我喜欢做的一件事，是借着陡峭的看涨偏度（call skew），交易非对称蝶式（unbalanced flys）。这基本上是你在市场上能买到的最好的"彩票"。
看看这个：
我今天扫描了那些看涨偏度昂贵的股票。COIN 出现在了我的雷达上。
这是我所看到的：
相对于历史偏度，它现在偏向看涨一侧的程度，是有史以来最高的！
查看了几个不同的到期日后，看起来偏度在近月期权（绿线）上最陡峭。
COIN 的偏度已经达到了它所见过的、最高的看涨偏度水平！
这相当疯狂，市场在这里给上行风险定了一个很高的价格。
现在假设我对 COIN 看多。我认为它在接下来的一周还会再涨 5%。
我们在这里做的是一笔 1-3-2 蝶式（fly），嵌入到看涨偏度中。
我们每做一组蝶式支付 65 美元，而每组最大赔付高达 935 美元！
我们买入了一张平值看涨期权，并通过卖出 3 张虚值看涨期权来为它融资！然后我们再往更虚的方向走一步，买入 2 张作为对冲，从而给了我们这笔风险被定义得很好的交易。
这些是我最喜欢的"小赌一把"。低风险，超高回报。
我特别喜欢在财报（earnings）前后做这种交易，有时你能找到像这样疯狂的交易！
结论
偏度只是向我们展示了看涨期权与看跌期权之间供需的平衡。人们是更渴求看涨期权？还是更渴求看跌期权？
当我们能理解这一点时，许多大门就敞开了。但请记住：懂得偏度并不是一种优势（edge）。它只是期权市场的一个特征，如果我们想要理解自己所看到的东西、并构思出更好的想法，就需要去理解它。