这篇文章将深入探讨期权交易中最重要概念之一。
理解这个概念会改变你对期权交易的看法（变得更好）。这个概念叫做波动率。
作为一名期权交易者，你其实是在表达对波动率的看法……有些人知道这一点，有些人则不知道 :P
因为期权会到期，我们现在不仅要关注股票会往哪个方向移动，还要关注它在给定的时间段内会移动多大幅度。
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我们开始吧！！
示例 1：对比两只股票。
假设我们在看 $AMC 和 $KO（可口可乐），我们想比较这两只股票在 3 天内的走势。
如果我们看 KO，这是一家存在了很久的公司。我们了解它赚多少钱、怎么赚钱、未来的营收大概会是多少，等等。所以在日常基础上，我们不应该预期股价会出现剧烈波动。
也许第 1 天我们看到股价涨了 +1%，第 2 天跌了 -1%，然后第 3 天又涨了 +2%。
但如果我们看 AMC 呢？
根据我们对 AMC 的了解，它的波动很大。它可能一天涨 10%，第二天跌 15%，第三天又涨回来 20%！
想想这两只股票。显然 KO 比 AMC 稳定得多。KO 的风险比 AMC 小得多。
那么，你觉得这两只股票中，哪一只的期权会更贵？
AMC 的期权相对 $KO 更贵的原因，是因为 AMC 出现大幅波动的风险更高。记住，期权市场试图为未来会发生的事情定价。既然 AMC 明天波动 10% 的概率远大于可口可乐，AMC 的期权就比 KO 的期权隐含了更多的未来大波动风险。
简单一句话： AMC 比 KO 的波动率更高。
如果两只股票都以每股 $100 交易，我们会预期 AMC 上那个行权价为 $100 的看涨期权要贵得多，因为它出现更大波动的概率更高。记住！一笔交易中既有买方，也有卖方。
所以如果 AMC 那个期权只卖 $2 左右，我们都会想去买，而没人愿意卖，于是价格就会上涨（供需关系）。
那么我们为什么要关心波动率？
它是市场用来决定期权应该卖多少钱的一个因素。
大多数散户交易者在期权领域对价格不敏感。他们更关注期权带给他们的风险敞口，而不是期权的成本。但随着我们深入学习本课……要真正开始思考期权的价值。如果我们能出去找到一个定价 $10、但实际只值 $5 的期权，我们就找到了一笔很棒的交易。所以，让我们把这里的一切都拉回到期权的价值上来。
小结 1：
- 波动率不过就是某只股票波动的幅度。
- 期权价格的一个重要因素，是市场认为一只股票未来会有多大的波动。
- 既然波动率是市场为期权定价的重要组成部分，我们可以说，期权价格隐含了未来的波动率。
- 波动率不是方向。从根本上说，它是波动的幅度，而不是股票走的方向。
- 如果你在交易期权，你就是在交易波动率。理解波动率是理解如何交易期权的重要一环。
波动率的三个圈
既然我们（大体上）理解了波动率是什么，我们需要明白，有不同形式的波动率在影响着每一只股票。为了解释这一点，Predicting Alpha 做了一个讲解得非常好的演示。它被称为波动率的三个圈。
影响任意一只股票的波动率有三种形式。
- 第一种波动率叫做市场波动率。
市场本身有波动率。我们能看到的所有股票都存在于市场之中。假设市场崩盘。我们关注的所有股票也都会受到沉重打击。市场凌驾于我们关注的所有股票之上，整体市场发生的事会影响所有股票。
所有股票都存在于市场之中，因此受市场发生之事的影响。
- 第二种波动率叫做非事件波动率
假设我们放大，单独看某一只股票。我们会发现另一种形式的波动率，叫做非事件波动率。非事件波动率是股票在常规日常交易中的波动。这家公司最近表现如何？它平均每天波动 1%？还是 10%？举例来说，$KO 的非事件波动率会低于 $AMC。不同的股票日常波动幅度各不相同。
每只股票都有其独特的日常波动，与该公司的交易活动相关。
- 第三种波动率叫做事件波动率
如果我们再放大一点，会看到在每家公司内部，都有一些关键事件在推动股价大幅波动。财报事件、产品发布、药物获批，等等。公司事件会把新信息带入市场，导致股价出现我们通常看不到的“跳变”。正因为如此，事件可以为一只股票带来短时间的剧烈高波动。
在股票的常规波动之中，存在一些推动短时间快速剧烈波动的大事件。
通过考虑这三种形式的波动率，我们就能理解是什么在驱动股票波动，或者在影响期权的价格。
举例来说，如果股市崩盘，它会掩盖一家公司的非事件波动率。即便这只股票平时平均每天只波动 1%，市场崩盘也可能让它波动大得多。
再举一例，当 GME 在过去几个月疯狂波动时，围绕其财报发布的事件波动率几乎和非事件波动率一样高，就好像没有任何“事件影响”被计入价格。
把它与期权联系起来
假设我们在看一个还有 30 天到期的期权。综合考虑三种形式的波动率，市场会努力判断这只股票在未来 30 天可能波动多少。
如果股票以 $100 交易，而平值看涨和看跌期权各自卖 $5（股价的 5%），我们可以把它们相加，看到市场隐含的“区间”（平值跨式）是 $10，即股价的 10%。
这告诉我们，市场认为这只股票在未来 30 天会上涨或下跌 10%。期权价格反映的是市场隐含波动率。
假设在这 30 天的中间有一次财报事件。我们现在可以说，市场波动率、非事件波动率和事件波动率，全都是市场计入期权价格的“上下 10%”的一部分。
三种形式的波动率都在影响这个期权。你能想到事件波动率会如何扭曲我们对这段时间波动的看法吗？
为什么这很重要？嗯，如果我们知道在那个时间段中间有一次财报事件，我们可以利用三个圈来想到：市场隐含的这 10% 波动中，很可能很大一部分会发生在那一天，而其余 29 天我们只会看到很小的波动。我们可以用一些分析工具来尝试把事件波动率和非事件波动率分离开，以判断是不是这种情况，这对卖出期权、并且确切知道自己卖的到底是什么非常有用。
我们可以从非事件/市场波动率中提取出事件波动率。这有助于我们理解市场对事件隐含了多少波动，以及期权价值在事件过去后会如何变化。
上图展示了 DAL 的期限结构，以及不同剩余到期天数（DTE）中计入了多少财报事件波动率（财报在本周）。
波动率三个圈很酷的一点是，我们可以把想要交易的那一种单独隔离出来
根据你认为是哪种形式被错误定价，你可以把某一种波动率单独隔离出来。例如，如果你只想交易一次财报事件，你可以构建你的交易，把大量的市场和非事件波动率都剔除掉！
关于这一点，我会在以后聊财报交易的那篇文章里详述。
小结 2：
- 影响一只股票的波动率有三种形式：市场波动率、非事件波动率，以及事件波动率。
- 市场波动率就像是“水涨船高、潮起潮落影响所有船只”，非事件波动率是股票的日常波动，而事件波动率是新信息进入市场（财报、产品发布等）所引起的短时间剧烈波动。
- 期权价格反映了这三种形式的波动率，在期权到期前这段时间内的影响。
- 我们可以根据想要交易的对象，来隔离不同形式的波动率。
隐含波动率 VS 实际波动率
想象你在赛马场，想为下一场比赛下注。
你看了一眼赔率，发现一匹名叫 Seabiscuit 的马夺冠的赔率是 4:1。不错！市场说，只要 Seabiscuit 拿第一，你只需冒 1 的风险就能赚到 4。你做了些计算，认为它有 50% 的概率拿第一（市场隐含的胜率约为 25%），于是觉得这是笔好赌注。于是你下注了。
然后比赛开始，尽管起步不错，Seabiscuit 最终还是跑了第四名。该死。
当你准备下注时，市场给了你一个可以选择接受的赌注。市场隐含了这匹马一定的获胜可能性。
然后比赛开始，实际发生的结果，也就是真正发生的事，是 Seabiscuit 输掉了比赛。
期权领域发生的事与此类似……
隐含波动率是市场认为这只股票未来会波动多少。
实际波动率是这只股票最终实际波动了多少。
市场如何决定隐含波动率？
最基本的思考方式是：市场参与者观察波动率的三个圈，并对每种形式在从现在到期权到期之间会如何影响这只股票，形成自己的看法。市场对各种形式波动率影响的共识，最终成为市场隐含波动率。
如果股票波动得比隐含的多，买方赚钱；如果股票波动得比隐含的少，卖方赚钱（这里有细微差别，但本课我们保持简单）。
注意：有一些工具可以帮你把隐含波动率和实际波动率的差异画成图并做分析。在大多数券商那里你都能拿到一些基础图表。我偏好的工具是 Predicting Alpha Terminal，它让我能做一些超强的分析。
例如，下面是 $KO 和 $AMC 的 IV/RV 比率。
有大量专门针对波动率的分析。这些洞察帮助我们更好地理解期权的价值，从而通过交易赚更多钱。
这挺酷的。它展示了那两家公司在同一张图上的隐含波动率和实际波动率之间的差距。看起来两者都已经稳定到了相近的价差水平。
小结 3：
- 隐含波动率是市场认为这只股票未来会波动多少。
- 实际波动率是这只股票最终实际波动了多少。
- 如果我们和市场的看法不同，而且我们最终更接近股票“实际实现”的波动，我们就应该赚钱。
好了，我们理解了“市场摆在我们面前的赌注”（隐含波动率），以及“实际最终发生的事”（实际波动率），但我们怎么知道该站在交易的哪一边？
你还记得赛马那个例子吗——我们说你认为 Seabiscuit 获胜的概率是 50%，但市场隐含的胜率只有 25%？这是例子里极其重要的一部分。
它之所以如此重要，是因为那正是你下注的原因！
想想看。如果你对庄家开的赔率和获胜概率都认同，你干嘛还要下注？你知道他会把赔率稍微往自己有利的方向偏（如果需要，可以重读我那篇关于期望值的文章），所以接受那个赌注的期望是负的。
我们下注的原因，是因为我们对比赛的判断与市场不同。
在期权市场我们也做同样的事。
市场把以某个隐含波动率水平定价的期权摆在我们面前。我们的工作，是形成自己对未来波动率的预测。
你可以把你的“预测”当成你对事物的看法。如果市场认为一只股票不会怎么动，但你觉得它会动，那期权就便宜。如果市场隐含的波动比你实际认为的要大，那期权就贵。
如果我们能形成对未来波动率一个真正靠谱的预测，期权交易就会变得相当直白。当然，如果这事容易做，我们现在应该都开着匹配的兰博基尼了。但这就是交易的乐趣所在——你能形成越好的看法，越能把它们表达出来，你就应该赚越多的钱。
结论
"把金子投入自己不熟悉用途的地方，金子会从那人手中溜走。"
这是《巴比伦最富有的人》（The Richest Man in Babylon）一书中的一句话，每当我看到交易者在根本不了解自己参与的产品和市场的情况下就进场交易时，总会想起它。
说实话，很多时候，正是这种不熟悉，催生了那些更老练的交易者从中获利的低效。
让我们记住，期权是波动率产品。让我们努力去更多地了解这些产品如何定价，以及如何形成对未来的良好看法。散户交易者有很多赚钱的机会，但这一切都始于理解我们交易的产品，以及知道怎么交易它。
如果你有疑问，请留在下方评论区，我会尽力回复每一个人。
在我的下一篇文章中，我会深入讲解如何为财报交易隔离事件波动率，以及我如何能够把交易财报事件作为主要策略，并以此为生。
祝大家交易顺利。
~AG