这篇文章将向你展示，盈利的交易者是如何思考他们正在研究的交易与策略的。
在本指南的前两部分，我们讨论了如何思考所交易期权的价值。我们了解了风险溢价、在东西昂贵时卖出，以及如何真正判断某样东西是否昂贵。
在这一部分，我们将通过引入盈利交易者在思考交易时所具备的心态，把这一切串联起来。
注意：这一部分充满类比和理论性内容。随着阅读深入，要时常自问：这如何与交易相关联。最后，我会把它全部拉回到期权交易上，所以请跟我一起，让我们共同提升交易水平！
前情提要：
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引言：交易中的一项挑战
交易之所以具有挑战性，其中一个特征是：在每一种策略中（无论盈利还是亏损的策略），都存在很大的方差。
从长远来看，指望我们的盈亏（PnL）曲线是一条从左下角一路笔直拉到右上角的漂亮直线，是不合理的。那当然好……但很遗憾，不会发生。
相反，我们的 PnL 充满了赚钱、亏钱，以及几乎毫无波动的时期。
这一交易特征带来一利一弊。
- 利：今天亏钱不代表你的策略糟糕
- 弊：今天赚钱也不代表你的策略优秀。
以这张图为例：
这是一只股票的价格走势图。想象这就是你全部的投资组合持仓。
如果这是你的策略，看上去很糟，对吧？短短一个月内，就几乎有 10% 的回撤！
但如果我们缩小时间范围，看长周期……
哇！表现不错。（这是 SPY）
从战略高度思考策略。
"并非每笔好的交易都盈利。并非每笔盈利的交易都是好交易。"
即便你付出大量心血、对一个想法信心十足，仍可能在其上亏钱。但这并不意味着它是个坏主意，也不意味着你将来不该做类似的交易。
如果你的分析真如你所信的那样好，那么未来反复做这些交易，即便夹杂一些亏损，也可能极其丰厚。
为了超越单笔交易的局限，我们需要从策略的期望值来思考。
什么是期望值？
期望值是一个下注概念，帮我们回答这个问题：
"如果我把这个赌注/这笔交易在未来反复进行，我会赚多少或亏多少？"
这正是专业交易者看待交易的方式，因为它让他们能快速、轻松地评估眼前这笔交易是否值得做。
事实上，有一个计算策略期望值的公式。如下。
一笔下注的期望值等于：
你获胜的概率，乘以获胜时赚到的金额；再减去你失败的概率，乘以你在这笔下注上所承担的风险。
我们总想做具有正期望值的交易。正期望值告诉我们：一笔交易平均而言有盈利的回报。如果我们未来不断重复这个下注，每笔交易的平均回报（总回报除以总下注次数）就应该是我们的期望值。
正期望值如何影响我们的交易？
可以把它想象成一枚有偏向的硬币，正面朝上的概率是 51%。如果只抛一次，基本是 50/50。但你抛的次数越多，就越开始看到偏向正面的一面。以至于如果抛几千次，正面出现的次数会有巨大的偏向。
示例 1：赌场的期望值
下面是一个你拥有赌场时期望值的样子。
设定一个场景。想象你是二十一点牌桌的荷官。每次有人玩，下注 10 美元。如果庄家赢，拿走这 10 美元；如果赌客赢，他们赚 10 美元利润。在二十一点中，赌场对赌客有 1% 的优势，即 51% 的获胜概率。那么期望值是多少？代入数字算一算。
如你所见，赌场每笔下注的期望值，是 0.20 美元。
但如果你们中有人在赌场待过，会知道：任意一笔下注，输赢基本是 50/50。但长远来看，似乎人人都在亏钱……除了赌场。
这就是期望值在发挥作用。为了实现其期望值，赌场会控制下注规模（不让你下大到能让他们出局），并同时开多张赌桌以增加下注频率。
期望值在现实中究竟如何展开？
再举一例，看看期望值在现实世界如何展开。
示例 2：抛硬币
本例中，我们模拟人们抛一枚有偏向的硬币。即硬币正面朝上概率 51%，反面 49%。参与者每抛一次下注 10 美元，盈亏比 1:1（冒 10 的风险赚 10）。
注：我用 R 统计编程语言模拟了这些数据。
看看会发生什么。
第一个人抛了 10 次。看这个！他赚了些钱。
那我们现在就运行这个策略？这能证明我们的期望值吗？
或许还差一点……因为看看 10 个人各抛 10 次会怎样。
每个玩家都有一条不同颜色的线。10 次抛掷中，有人赚钱，有人亏钱。
有人赚钱……有人亏钱。看起来相当随机。也许期望值就是一派胡言！为了找出答案……让我们增加这 10 个人抛硬币的次数。
哇！抛 10,000 次时，10 个人里有 9 个获得了相当惊人的回报！有一个人小亏了一点。
看看提升到 100,000 次会怎样。
天哪，抛 100,000 次时，每个参与这个游戏的人都发财了。
所以如你所见……一点小优势。仅仅百分之一！就足以让人致富。
作为交易者，我们不需要每天都打出本垒打才能赚钱。我们只需要一点点能带来正期望值的优势。
当然，知道你有优势、并能真正量化它，比这篇文章看起来要棘手。但现在重要的是，至少开始这样思考。
把期望值与一些基础期权交易策略联系起来
当我们观察市场时，如果盲目交易，你认为一笔交易的期望值应该是多少？
如果市场完全有效，期望值应为 0！
市场不站在你或我这一边。它本质上并不试图给任何人优势。如果市场完全有效，你无论买还是卖，都不该真正赚到钱！
这为何重要？
记住：你策略的期望值，同时考虑了获胜/失败的概率与交易的风险回报。
所以……当我们看到一笔具有高"盈利概率"的随机交易时……这应该告诉我们关于风险的什么？如果我们有 90% 的胜率，而市场试图给出 0 期望值的下注……那意味着我们的风险必须远大于回报！看看这个：
市场试图给出一场公平的赌局
低盈利概率的策略也一样：如果胜率低，要让期望值为 0，赔付就应该大于风险。
寻找交易时要牢记这一点。
有了这种认识，想想这个：
在 SPY 上卖出 0 天到期、Delta 20 的宽跨式，真的是免费/轻松钱吗？谁在买那些东西？如果股票真的出现大幅波动会怎样？
根据期望值公式……这里的风险理应远超回报。这就引出了诸如"在压路机前捡硬币"之类的说法。
期权中，期望值真的以 0 为基准吗？
简短的答案是：不是。
原因在于，期权是凸性产品（如果你买入期权而股票疯狂波动，收益巨大），而卖方承担了极大的敞口。如果期望值为 0，就没人愿意做卖方，期权买方就能免费对冲自己的组合。所以！需要给卖方一个略微为正期望值来激励他们参与。
期权卖方的期望值有多少？
平均而言，是每年 11%！这就是方差风险溢价（Variance Risk Premium），即付给期权卖方、作为提供大幅波动赔付的溢价。
我们还能如何提升期望值？
有几种方式，但影响最大的是找到优势（下一篇的主题？）
通过更缜密的分析，真正深入挖掘以获得相对于其他市场参与者的优势，我们可以显著提升回报。
结论
让期望值站在你这一边，你整体上就有望获胜。这也正是我们看待交易的方式。任何单笔交易都有很大的运气成分，但只要我们在每笔交易中都占据优势，随着交易越做越多，我们最终会获得巨额回报。
理解这一点极为重要，因为在短期内，如果你不知道自己的期望值，很难判断自己是否应该持续盈利。不考虑期望值就交易是极其危险的，因为假如它不在你这边，其他一切都无关紧要。
你可能在风险管理上极其出色，但随着时间推移仍会慢慢失血。这正是让亏损的交易者不断回头的原因——因为你并非每次都输，只是碰巧输得比赢得多。
但当你确实让它站在你这边时，你就是在为终身成功做铺垫。赌场有赢有输，却不焦虑。荷官可能喝醉了我们都无从知晓，但这无所谓。他们照样赚钱，并清楚这套系统的期望值究竟如何运作。
如果我们在交易中能做到这一点，就能构建盈利策略、找到盈利的交易思路。
附：我真的很感激大家对这个系列的支持。非常感谢，希望你也喜欢这一篇！