以下是我在上一篇文章《期权卖方终极指南》的方法论基础上，如何为 ARKK 的期权定价。
要查看原文，请点击此处。
由于上一篇文章获得了如此多的喜爱，我想写一篇后续，逐步拆解一个交易思路，它利用某只股票隐含波动率与实际波动率之间的价差来获利。
简单回顾一下。
期权是根据市场对未来股价波动幅度的预期来定价的。市场试图估计股票的波动率（隐含波动率）。实际波动率则是股票最终实际波动的幅度。
所以！如果我们能找到隐含波动率高于其应有水平/高于股票实际波动幅度的股票……我们就能找到真正"汁水丰沛"的溢价！
在这篇文章里，我将展示几个交易思路，帮你思考期权的价值以及如何识别更好的交易。我会尽力用易于理解的方式拆解，但说到底，你还是需要理解波动率和交易。
两本帮你打牢基础的书籍推荐：
- Laws of Trading by Agustin Lebron
- Option Trading by Euan Sinclair
在继续之前，一个重要澄清：
当我说"定价错误"（mispriced）的期权时，需要说清楚。
你在期权链上看到的价格，就是市场的公允价值。只有当你认为它应该被定得不一样时，它才是"定价错误"的。
因此，"定价错误"这个词多少有些主观，但我在这里要展示的，是如何建立我对公允价值的看法，并据此与市场价格做比较的基础方法。
注意：本指南假设我们是在寻找昂贵的期权来卖出。
在寻找和评估交易时，我遵循 3 个通用步骤。
第一步是找到期权看上去定价过高的股票。
第二步是理解它为何定价不合理/定价错误。
第三步是构建一个交易，来表达我对这一定价错误的看法。
1) 第一步：创建一份待研究的股票清单。
有成千上万只股票挂牌交易期权，其中蕴藏着大量机会。我认为人们常犯的一个大错，是试图"跟踪"一小篮子股票。找到真正好的交易很难，而仅凭个人喜好或其他理由随意挑几只股票，是我不推荐的。
相反，我会做以下事情之一。
- 使用波动率扫描器。这基本上是必备工具。原因很简单：它能让我们纵览整个市场，并施加筛选条件，"过滤"出符合我们特定要求的股票。寻找流动性好的、IV 是我们波动率预测值 1.2 倍的、且看涨期权偏度陡峭的股票，看看筛选结果，远比单靠肉眼高效。扫描器推荐：Predicting Alpha、Market Chameleon。
- 寻找有重大新闻事件的股票。新闻驱动波动率，并吸引大量人群涌向某个事件。如果某公司发布了重大消息，会引发对未来不确定性的担忧，推高隐含波动率。这可以向我们发出信号，让我们深入挖掘，真正判断是否存在定价低效。
- 寻找受散户投资者欢迎的股票。这一点听起来可能有点刺耳，但平均而言，散户会做出糟糕的决策。他们往往做多期权，盯着杠杆和方向性偏见，往往对期权价格不敏感。这就给精明的投资者留出了空间，进来为期权估值，并把定价过高的期权卖给毫无防备的散户。于是便有了*"TSLA 涨了，可我的看涨期权却亏了？！"*这类帖子。
出于本文需要，我用了波动率扫描器来寻找波动率偏高且流动性好的股票。
我的扫描筛出了 40 只待研究股票。
然后我按波动率高低对清单排序，并逐一过一遍。搜索结束时，有几只股票值得关注。我决定用 ARKK 来做这次分析：
注：还有更多值得一看的股票，但我想让这篇帖子长度适中。
2) 第二步：深入研究该股票，理解它为何看似定价错误
这里有两种为波动率定价的方法。
- 绝对估值：该股票今天的波动率定价，相对于其历史与实际指标如何？
- 相对估值：该股票今天的波动率定价，相对于其他股票如何？
除此之外，我还会查看新闻和情绪，为分析加入定性成分。我要回答的关键问题是：1) 谁在这里买入波动率？2) 他们为何买入波动率？3) 波动率被过度抬高是否有充分理由（例如：充斥恐惧情绪）？
我用到的一些绝对衡量指标：
我将介绍我思考绝对估值的两种方式。
首先！隐含波动率是否高于该股票近期的实际波动率？
在下图中，我观察的是 30 天期权的隐含波动率与 30 天实际波动率的对比。基本上，市场对未来 ARKK 走势的预测表现如何？
我们可以看到，在过去 4 个月里，IV 与 RV 之间存在相当大的缺口。这向我发出信号：卖方一直存在持续溢价。这是个卖出的好兆头。
其次！我喜欢观察 IV 与 RV 随时间变化的比值。
澄清一下：在上图中，我们只看过去 4 个月的 IV 和 RV，以及两者缺口有多大。
现在我们来看看它们是如何一起运动的。
把 IV 和 RV 想象成在共舞。它们轮流领舞，但努力与彼此保持步调一致。
所以，观察它们如何共同运动，我们通常会看到它在两者之间的一个舒适缺口附近均值回归。如果一个偏离另一个太远，它们就会相互靠近；如果靠得太近，又会彼此拉开。
这是 ARKK 过去一年的 IV/RV 比率。
红线是最大值与最小值，蓝线是粗略的平均值。绘制该线的方法是把每日 IV30 除以 RV30。
如我们所见，IV/RV 价差正处于区间的顶部。也就是说，两者目前相距甚远。所以我们可以预期：要么 RV 回升，要么 IV 下降，要么它们在中间相遇（还有其他可能组合，但先简单处理）。
如果我们回看第一张图，会看到最后一天 RV 小幅上扬、IV 大幅下跌。所以……我可以得出结论：也许它会在中间的某处相遇（低于当前的 IV 线！）。
这就完成了我的基础绝对估值。从表面看，期权偏贵，但我现在想知道的是……我所看到的，是全市场现象，还是 ARKK 特有的？
如果是全市场现象，我在这里可能就没有优势。但如果我在与 ARKK 相关的标的上没看到同样情况，那就很好地印证了 ARKK 期权偏贵！
我的基础相对估值
我首先要做的是找一个相关资产。我选择了 ARKW，因为它们的持仓有相当程度的重叠。
它们的走势应该相当接近。所以我接下来做的是，把两者的 IV 同时画出来。
看看会得到什么。
绿线：ARKK 的 IV30 时间序列。蓝线：ARKW 的 IV30 时间序列。
如我们所见，ARKK 和 ARKW 通常走势相当接近。我们通常看到 ARKK 的波动率略高一些。目前，它的 30 天波动率比 ARKW 高出 3.5%。
虽然这不是最有力的确认，但与我的论点一致。
有一点需要注意……
过去几天里，我们看到 ARKK 震荡下行，伴随不小的实际波动率。如果这种情况持续，这笔交易就会亏损，所以或许值得等市场稍微平静下来。
除此之外，做这么多分析并不能保证盈利。说到底，市场相当有效。仍然会有很多亏损交易，但我们最终只需一个随时间发挥作用的小优势。
我的观点：
因此，基于我的分析，我得出结论：IV 很可能要么下降，要么继续高估 RV。正因如此，我想卖出期权，且不带方向性观点。由于我的分析基于 30 天时间框架，我会瞄准一个 30 天到期（30 DTE）的头寸。
第三步：构建一个能表达我观点的交易。
既然我的全部观点都落在 IV/RV 价差上，对股票走向没有看法，我想构建一个做空 Vega、做多 Theta、做空 Gamma、Delta 中性的交易。
交易如下！
做空 10 月 29 日 $111 行权价的跨式，权利金 $9.55
如果你看价格切片（中间那一行），会发现我基本是 Delta 中性、做空 Gamma、做多 Theta、做空 Vega。完美！
只要 IV/RV 缺口存在，我就会持有这笔交易，并且我会进行 Delta 对冲。我会在临近到期前将其平仓。
如果 RV 回升，且价格朝一个方向剧烈趋势运行，我会止损平仓。
结语
希望这能让你对如何思考波动率定价、寻找更好的交易有所启发。交易评估可以比这深入得多，但如果你能达到用这种方式思考交易的程度，你就已经在成功之路上了。这不是成功的唯一途径，但对我有效，其底层方法论源自专业交易领域。
如果你不认同这套方法论，请在评论里写下你的观点，我很想听听你的想法。我并非无所不知（差得远呢），所以很想听听你的见解。
如果这篇帖子也受到社区欢迎，我对后续还有一些想法。我可以继续分享更多交易思路、拆解其他概念……我很乐意听听你想看什么！