這篇文章將教你交易流動性差市場時，最關鍵的一點是什麼。
低容量（low capacity）的市場裡，藏著一些散戶交易者最好的交易機會，因為它們的定價效率通常較低。
但是，在低容量市場裡交易最困難、也最容易被忽視的部分之一，是執行。
很多時候，它決定了一個策略是盈利還是虧損。
這是因為我們的優勢通常很小，而因為執行不力把本該賺到的錢留在桌上（leave money on the table），長期下來可能是毀滅性的。
這正是我通常會勸我認識的交易者，堅守流動性好的標的的原因。買賣價差要小得多，執行對你結果的影響也就更小。
但嚴格只做流動性好的標的，問題在於：作為散戶交易者，我們往往在更小、流動性更差的標的裡，能找到更多機會。
盯在股票上的人越少，波動率被定價的效率就越低（這意味著我們更有機會進場，並以比市場更優的價格給波動率定價）！
但如果市場沒有流動性，我們該怎麼交易？
簡言之，我們需要弄清楚我們想在什麼波動率水平（volatility line）上賣出，然後嘗試在對應的期權價格上成交！
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這篇文章將深入講解"弄清楚你正在賣出的那條波動率線"這個概念，好讓你能更有信心地交易流動性差的股票。
為了理解這一點，我們將用 $VOD 作為交易示例。
注：我目前沒有持有 VOD 的頭寸。它出現在我的"波動率偏貴"掃描結果裡，我選它來做演示，是因為 a) 隱含波動率（IV）高估了實際波動率（RV），b) 它非常缺乏流動性。
今天它出現在我的掃描結果裡時，2022 年 1 月 7 日到期的 15.5 看跌期權，買價為 $0.67，賣價為 $1.94。
假設我進場，試圖以中間價 $1.30 成交，而且我成交了！我可能會坐在那兒說"不錯，我以一個公道的價格成交了！"
但問題就在這裡。在這種情況下，中間價並不是公允價值。它甚至都不是市場的公允價值。
中間價只是買價和賣價中間的價格。
如果站在賣價一側的人更激進，那麼中間價就會對買方比對賣方更有利。而如果站在買價一側的人更激進，中間價就會對賣方顯得更有利。
這是因為中間價很容易被市場任意一側的小動作改變。
下面用一個例子把這一點說清楚。
想像我們正在看一隻期權市場缺乏流動性的股票。
當我們看它的一份期權時，看到買價是 $0.50，賣價是 $5.00。買價上有 1 手（一個人以買價掛單想買 1 份合約），賣價上也有 1 手（一個人以賣價掛單想賣 1 份合約）。
上圖就是這個市場會呈現的樣子。鑑於買價和賣價之間的巨大缺口，我們會看到中間價在 $2.75。
但如果一個新的市場參與者進場，提出以 $3.50 賣出期權，會發生什麼？那麼現在這個期權鏈的賣價就是 $3.50，而不是 $5.00！
這意味著我們的中間價一下子就變了。原來是 $2.75，現在是 $2.00！那麼哪個才是市場真正的公允價值？
答案是：在缺乏流動性的市場裡，我們無法用中間價來估計公允價值。
在 QQQ、SPY 或 AAPL 這類流動性好的品種上，中間價非常好用。市場競爭非常激烈，買賣雙方都有非常聰明的人在掛買價/賣價。所以它實際上是對市場公允價值的一個不錯估計。但當一個標的缺乏流動性時，中間價就毫無意義了。
現在回到我們的 VOD 例子。
交易發生時，我進入券商軟件，看到看跌期權的 IV 大約在 50%。但買賣價差如此之寬，我們怎麼知道這是不是一個靠譜的數字？要弄清楚我們到底能不能在 50% IV 上賣出，我們可以回答下面這個問題：
"如果我想以 50% IV 賣出 VOD 看跌期權，我需要以什麼價格賣出這些看跌期權？"
要回答這個，我們可以用一個布萊克-斯科爾斯（Black Scholes）計算器，根據我們想要賣出的那個隱含波動率水平，來為期權定價。
我輸入了券商顯示的當前價格、行權價、到期日和波動率。運行計算後，我看到看跌期權的權利金是 $1.12。
據此，我可以得出結論：
如果我想在 VOD 上以 50% IV 賣出看跌期權，我需要為每份期權收取至少 $1.12 的權利金。
如果我收得比這多，我就是在更高的 IV 上賣出；如果我收得比這少，我就是在更低的 IV 上賣出。
假設我們不知道如何給期權定價，閉著眼睛去試圖成交。
想像這樣一種情形：
我們看了數據，認為 VOD 期權在 50% IV 時很貴。這隻股票實際實現的波動率只有 30%……所以這是個輕鬆的賣出機會！市場缺乏流動性，於是我們掛單博弈（worked our order）， 最終以 $0.95 賣出了一張看跌期權。
這是一筆好交易嗎？我們到底有沒有賣出我們本想賣出的東西？
我們來檢查一下。
要搞清楚這個，我們需要用一個計算器，它能讓我們輸入基本的期權信息，但和之前那個計算器不同——之前我們是調整波動率來得到價格，這次我們要輸入價格來反推波動率！
和另一個計算器一樣，我輸入了期權的基本信息（什麼類型的期權、標的價格、行權價、到期日），但這次我還輸入了我賣出的價格（而不是 IV）。
輸出結果，就是根據我賣出的價格所反推出來的、我所賣出期權的隱含波動率。
因為我下單太過激進，我實際上是以 40% IV 而不是 50% IV 賣出的。
我的公允價值大約在 35% IV 左右，而因為我太過激進，我幾乎把我的優勢全部抹掉了。我不知道該在什麼時候收手，現在我要麼是沒把錢賺到手，要麼手裡就是一個負期望值（-EV）的交易。
我希望這個 VOD 的例子能讓你清楚：弄清楚你想賣、並且實際成交的那條波動率線，對你的交易有多重要。
如果你對此有疑問，請留言，我會盡力幫你。
好，那麼我已經給期權定了價，也知道自己想在什麼價位賣出。我在成交上能有多靈活？
一旦我們知道了自己想賣出的 IV，以及應該在市場上賣什麼價格，我們對拿到那個價格需要有多嚴格？
以我們的 VOD 為例，我們的目標是為看跌期權拿到 $1.12。但 $1.11 我們會滿意嗎？$1.05 呢？我們怎麼算出在這筆交易裡我們願意收取的最低金額？
答案取決於你在這筆交易上有多大的優勢。這也是為什麼估值很重要。
這是一個很直白的例子（雖和期權無關，但很好地說明了我的觀點）。
假設你能確定 AAPL 明天會漲到 $200。今天你願意為 AAPL 付多少錢？
答案顯然是任何低於 $200 的價格。
也許根據你信心的不同，會留一點容錯空間。
但關鍵點是：你必須給它估值。你必須能夠說出 AAPL 值 $200。
期權交易也是一回事。我們是在說，VOD 的公允價值更接近它當前實際實現的波動率。也許是 35-40 的波動率。
那麼我們該怎麼思考這個問題？
- VOD 目前以 50% IV 交易。它實際實現的波動率大約是 32% IV。
- 我認為公允價值更接近 35-40% IV。
- 我需要留出誤差餘量，以防我的計算略有偏差。
- 綜合下來，必須留有足夠利潤，才值得承擔這隻股票大幅波動的風險。
知道了這些，以 40% IV 那條線成交，對我來說就沒有意義了。
它離我對公允價值的判斷太近，沒給我留下多少犯錯或盈利的空間。
任何低於大約 47% IV 的成交，我都不會去做。用期權計算器按這個調整一下，我可以得出結論：
- 我想以 $1.12 賣出看跌期權
- 我願意把我的賣價（ask）降到 $1.06
如果我無法以高於 $1.06 的價格成交，這筆交易就不值得做了，我將要麼等待成交，要麼轉向另一筆交易。我見過太多次交易者把訂單下得太激進，然後還納悶自己為什麼會虧錢。
通過始終清楚自己正在賣出的那條波動率線，你將避開這個問題，並能更好地利用流動性差的市場。
結論
大多數時候，交易者以為一旦找到了好點子，苦活就幹完了。但當你不斷進步、找到屬於自己的優勢時，你會意識到交易中最困難的部分之一其實是執行。通常，這正是 +EV 和 -EV 策略之間的區別；如果這一點已經說清楚，並且當流動性差到難以找到市場公允價值時，你有了應對這個問題的辦法，我就認為這篇文章成功了。
永遠記住，當我們在流動性差的市場交易時，我們必須為我們的期權定價。
這至關重要。如果我們在準備交易時無法給期權定價，那麼此前為嘗試定價所做的一切努力就都白費了。
另一方面，當我們能夠為想要成交的那個波動率定價時，我們就可以自由地去探索流動性差的期權鏈，尋找潛在機會。這類市場往往是低容量的空間，盯著它們的人少，因此對小散戶來說機會更多。
記住，作為散戶交易者，我們都相對是"小魚"。我們不需要去大海里找食物，我們可以在池塘裡捕獵。
當你能為需要交易的那個波動率定價時，在池塘裡捕獵就會令人滿足得多。
交易順利，
~ A.G.