这篇文章将教你交易流动性差市场时，最关键的一点是什么。
低容量（low capacity）的市场里，藏着一些散户交易者最好的交易机会，因为它们的定价效率通常较低。
但是，在低容量市场里交易最困难、也最容易被忽视的部分之一，是执行。
很多时候，它决定了一个策略是盈利还是亏损。
这是因为我们的优势通常很小，而因为执行不力把本该赚到的钱留在桌上（leave money on the table），长期下来可能是毁灭性的。
这正是我通常会劝我认识的交易者，坚守流动性好的标的的原因。买卖价差要小得多，执行对你结果的影响也就更小。
但严格只做流动性好的标的，问题在于：作为散户交易者，我们往往在更小、流动性更差的标的里，能找到更多机会。
盯在股票上的人越少，波动率被定价的效率就越低（这意味着我们更有机会进场，并以比市场更优的价格给波动率定价）！
但如果市场没有流动性，我们该怎么交易？
简言之，我们需要弄清楚我们想在什么波动率水平（volatility line）上卖出，然后尝试在对应的期权价格上成交！
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这篇文章将深入讲解"弄清楚你正在卖出的那条波动率线"这个概念，好让你能更有信心地交易流动性差的股票。
为了理解这一点，我们将用 $VOD 作为交易示例。
注：我目前没有持有 VOD 的头寸。它出现在我的"波动率偏贵"扫描结果里，我选它来做演示，是因为 a) 隐含波动率（IV）高估了实际波动率（RV），b) 它非常缺乏流动性。
今天它出现在我的扫描结果里时，2022 年 1 月 7 日到期的 15.5 看跌期权，买价为 $0.67，卖价为 $1.94。
假设我进场，试图以中间价 $1.30 成交，而且我成交了！我可能会坐在那儿说"不错，我以一个公道的价格成交了！"
但问题就在这里。在这种情况下，中间价并不是公允价值。它甚至都不是市场的公允价值。
中间价只是买价和卖价中间的价格。
如果站在卖价一侧的人更激进，那么中间价就会对买方比对卖方更有利。而如果站在买价一侧的人更激进，中间价就会对卖方显得更有利。
这是因为中间价很容易被市场任意一侧的小动作改变。
下面用一个例子把这一点说清楚。
想象我们正在看一只期权市场缺乏流动性的股票。
当我们看它的一份期权时，看到买价是 $0.50，卖价是 $5.00。买价上有 1 手（一个人以买价挂单想买 1 份合约），卖价上也有 1 手（一个人以卖价挂单想卖 1 份合约）。
上图就是这个市场会呈现的样子。鉴于买价和卖价之间的巨大缺口，我们会看到中间价在 $2.75。
但如果一个新的市场参与者进场，提出以 $3.50 卖出期权，会发生什么？那么现在这个期权链的卖价就是 $3.50，而不是 $5.00！
这意味着我们的中间价一下子就变了。原来是 $2.75，现在是 $2.00！那么哪个才是市场真正的公允价值？
答案是：在缺乏流动性的市场里，我们无法用中间价来估计公允价值。
在 QQQ、SPY 或 AAPL 这类流动性好的品种上，中间价非常好用。市场竞争非常激烈，买卖双方都有非常聪明的人在挂买价/卖价。所以它实际上是对市场公允价值的一个不错估计。但当一个标的缺乏流动性时，中间价就毫无意义了。
现在回到我们的 VOD 例子。
交易发生时，我进入券商软件，看到看跌期权的 IV 大约在 50%。但买卖价差如此之宽，我们怎么知道这是不是一个靠谱的数字？要弄清楚我们到底能不能在 50% IV 上卖出，我们可以回答下面这个问题：
"如果我想以 50% IV 卖出 VOD 看跌期权，我需要以什么价格卖出这些看跌期权？"
要回答这个，我们可以用一个布莱克-斯科尔斯（Black Scholes）计算器，根据我们想要卖出的那个隐含波动率水平，来为期权定价。
我输入了券商显示的当前价格、行权价、到期日和波动率。运行计算后，我看到看跌期权的权利金是 $1.12。
据此，我可以得出结论：
如果我想在 VOD 上以 50% IV 卖出看跌期权，我需要为每份期权收取至少 $1.12 的权利金。
如果我收得比这多，我就是在更高的 IV 上卖出；如果我收得比这少，我就是在更低的 IV 上卖出。
假设我们不知道如何给期权定价，闭着眼睛去试图成交。
想象这样一种情形：
我们看了数据，认为 VOD 期权在 50% IV 时很贵。这只股票实际实现的波动率只有 30%……所以这是个轻松的卖出机会！市场缺乏流动性，于是我们挂单博弈（worked our order）， 最终以 $0.95 卖出了一张看跌期权。
这是一笔好交易吗？我们到底有没有卖出我们本想卖出的东西？
我们来检查一下。
要搞清楚这个，我们需要用一个计算器，它能让我们输入基本的期权信息，但和之前那个计算器不同——之前我们是调整波动率来得到价格，这次我们要输入价格来反推波动率！
和另一个计算器一样，我输入了期权的基本信息（什么类型的期权、标的价格、行权价、到期日），但这次我还输入了我卖出的价格（而不是 IV）。
输出结果，就是根据我卖出的价格所反推出来的、我所卖出期权的隐含波动率。
因为我下单太过激进，我实际上是以 40% IV 而不是 50% IV 卖出的。
我的公允价值大约在 35% IV 左右，而因为我太过激进，我几乎把我的优势全部抹掉了。我不知道该在什么时候收手，现在我要么是没把钱赚到手，要么手里就是一个负期望值（-EV）的交易。
我希望这个 VOD 的例子能让你清楚：弄清楚你想卖、并且实际成交的那条波动率线，对你的交易有多重要。
如果你对此有疑问，请留言，我会尽力帮你。
好，那么我已经给期权定了价，也知道自己想在什么价位卖出。我在成交上能有多灵活？
一旦我们知道了自己想卖出的 IV，以及应该在市场上卖什么价格，我们对拿到那个价格需要有多严格？
以我们的 VOD 为例，我们的目标是为看跌期权拿到 $1.12。但 $1.11 我们会满意吗？$1.05 呢？我们怎么算出在这笔交易里我们愿意收取的最低金额？
答案取决于你在这笔交易上有多大的优势。这也是为什么估值很重要。
这是一个很直白的例子（虽和期权无关，但很好地说明了我的观点）。
假设你能确定 AAPL 明天会涨到 $200。今天你愿意为 AAPL 付多少钱？
答案显然是任何低于 $200 的价格。
也许根据你信心的不同，会留一点容错空间。
但关键点是：你必须给它估值。你必须能够说出 AAPL 值 $200。
期权交易也是一回事。我们是在说，VOD 的公允价值更接近它当前实际实现的波动率。也许是 35-40 的波动率。
那么我们该怎么思考这个问题？
- VOD 目前以 50% IV 交易。它实际实现的波动率大约是 32% IV。
- 我认为公允价值更接近 35-40% IV。
- 我需要留出误差余量，以防我的计算略有偏差。
- 综合下来，必须留有足够利润，才值得承担这只股票大幅波动的风险。
知道了这些，以 40% IV 那条线成交，对我来说就没有意义了。
它离我对公允价值的判断太近，没给我留下多少犯错或盈利的空间。
任何低于大约 47% IV 的成交，我都不会去做。用期权计算器按这个调整一下，我可以得出结论：
- 我想以 $1.12 卖出看跌期权
- 我愿意把我的卖价（ask）降到 $1.06
如果我无法以高于 $1.06 的价格成交，这笔交易就不值得做了，我将要么等待成交，要么转向另一笔交易。我见过太多次交易者把订单下得太激进，然后还纳闷自己为什么会亏钱。
通过始终清楚自己正在卖出的那条波动率线，你将避开这个问题，并能更好地利用流动性差的市场。
结论
大多数时候，交易者以为一旦找到了好点子，苦活就干完了。但当你不断进步、找到属于自己的优势时，你会意识到交易中最困难的部分之一其实是执行。通常，这正是 +EV 和 -EV 策略之间的区别；如果这一点已经说清楚，并且当流动性差到难以找到市场公允价值时，你有了应对这个问题的办法，我就认为这篇文章成功了。
永远记住，当我们在流动性差的市场交易时，我们必须为我们的期权定价。
这至关重要。如果我们在准备交易时无法给期权定价，那么此前为尝试定价所做的一切努力就都白费了。
另一方面，当我们能够为想要成交的那个波动率定价时，我们就可以自由地去探索流动性差的期权链，寻找潜在机会。这类市场往往是低容量的空间，盯着它们的人少，因此对小散户来说机会更多。
记住，作为散户交易者，我们都相对是"小鱼"。我们不需要去大海里找食物，我们可以在池塘里捕猎。
当你能为需要交易的那个波动率定价时，在池塘里捕猎就会令人满足得多。
交易顺利，
~ A.G.